出品 | 枪弹财经

作家 | 于莹

剪辑 | 亚静

好意思编 | 倩倩

审核 | 颂文

刚刚已往的上半年，华润啤酒交出了份“增收不增利”的成绩单。

2026年上半年，公司已毕综买卖额242.4亿元，同比增长1.2，但激动应占溢利为51.69亿元，同比下落10.7。

其中兴安盟钢绞线规格，主业啤酒销量增速跑赢行业大盘，次端以上家具占比破损26，营收领域赓续上行。

而白酒业务营收却同比跌去27，息税前利润损失2.81亿元，拉低举座利润发扬。

三年前，华润啤酒斥资约123亿元收购金沙窖酒业55.19股权，这笔走动其时创下了白酒行业大并购案之。其时，公司建议“啤白双赋能”策略，信誓旦旦要把白酒形成二增长弧线。

而如今，金沙酒业的功绩变脸、白酒板块的每每换帅、以及钞票欠债表上仍悬的约45亿商誉，齐在教导市集：华润啤酒的白酒故事，讲得并不堪利。1、增收不增利，啤酒白酒两分化

2026年上半年，华润啤酒已毕综买卖额242.4亿元，同比增长1.2。

（图 / 华润啤酒财报）

这离不开主业啤酒的助力。2026年上半年，公司的啤酒销量约660万千升，同比增长1.7。

同时，国统计局数据露馅，寰宇领域以上啤酒企业产量仅微增0.2，华润啤酒的销量增速跑赢行业大盘，发扬可圈可点。

正因为如斯，公司的啤酒业求已毕买卖额236.7亿元，同比增长2.2；平均销售价钱同比高潮0.5。扣除投资搬迁公约收益约1.15亿元后，啤酒业务息税前利润（EBIT）为71.19亿元，同比高潮1.2。

啤酒业务增长主要来自端家具的放量，次及以上啤酒销量同比增幅过10，占举座销量比例升至26以上；普档及以上啤酒销量同比增长约15。

其中，「喜力」在旧年基数下销量仍增长两成；「红爵」增长80；「老雪」增长40；「勇闯海角superX」赢得单元数增长。

此外，2026年二季度上市的雪花王冠、雪花德式小麦、勇闯海角superDry干生啤三款新品，计孝敬次档及以上家具增量的7以上。

诚然啤酒业务保抓韧，但仍未带动利润增速回正。

2026年上半年，公司的激动应占溢利51.69亿元，同比下滑10.71，呈现“增收不增利”现象。

拉永劫期线看，这也曾不是华润啤酒次利润承压。

2024年，其激动应占溢利同比减少8.03至47.39亿元，2025年是同比大降28.9至33.71亿元。

「枪弹财经」梳剃头现，2025年以来，利润抓续下滑齐离不开个原因——白酒。

2025年，公司对金沙酒业计提了28.77亿元的商誉减值，合并了巨额利润。

在2026年半年报中，华润啤酒提到“利润回落主要受旧年同时圳总部搬迁次收益（约8亿元）基数、出产成本高潮及白酒板块损失重复影响。”

本年上半年，华润啤酒的白酒业求已毕买卖额5.7亿元，同比下落约27；息税前利润损失2.81亿元；未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）为8400万元，均低于旧年同时；举座毛利率也受白酒遭殃，下滑1.2个百分点至47.7。

（图 / 华润啤酒财报）2、豪掷百亿收购后，金沙酒业功绩变脸

华润啤酒与白酒的渊源，其实比许多东说念主思象的要早。

早在2013年，华润雪花啤酒有限公司满洲里分公司就曾将部分啤酒罐装出产线改为白酒出产线，先后研制出满洲里纯粮白酒、百年满洲里三年、五年等20多款新品。

不外，那次自研像是次浅尝辄止的尝试，而后公司便再行注于啤酒主业，对白酒业务鲜有说起。

直到五年之后，华润系里面启动了轮对白酒业的投资。2018年，山西汾酒启动混改，华润集团旗下华创鑫睿受让山西汾酒11.45股份，支付对价51.6亿元，走动完成后，华创鑫睿成为汾酒二大激动。

这作在其时被业内视为场“成本跨界饮酒”的骁勇尝试。华润入主后，将其在奢侈品域累积的丰富涵养和资源势度注入汾酒体系，不仅在董事会派驻具有华润布景的董事和管，在诡计层面清闲赋能汾酒。

而这笔投资也让华润系收货了丰厚的答复。山西汾酒股价从2018年混改前的约50元/股点涨至2021年的334.96元/股，公司营收也从2018年的94.44亿元涨至2025年的387.2亿元。

在此技能，华创鑫睿屡次减抓套现，并看成二大激动抓续取分成，收货颇丰。

集团在白酒上尝到了甜头，华润啤酒当然也动了心，随后也开动加码白酒板块的投资。

2021年10月，华润啤酒通过全资子公司注资东说念主民币13亿元，收购山东景芝白酒有限公司40股权；2022年头，华润啤酒通过华润策略投资收购金种子集团49股权，波折抓有金种子酒13.28股份，成为公司二大激动。

不外，金种子酒、景芝酒业属于联营企业，袭取权利法核算，不纳入公司的白酒分部并报表。现在，华润啤酒信得过的白酒业务主体，主若是2023年1月斥资约123亿元收购的金沙窖酒业55.19股权。

收购前（末端2022年6月30日），金沙酒业净钞票仅9.97亿元，的溢价估值，也使得这笔走动成为其时白酒行业大并购案之。

至于这笔大齐收购到底是否合算，预应力钢绞线直是华润啤酒头顶挥之不去的疑团。

（图 / 关系收购磋议公司走动公告）

华润啤酒赫然有我方的策动。公司建议“啤白双赋能”策略，要将白酒造为“二增长弧线”。

数据露馅，2019年—2021年，金沙酒业营收从8.78亿元飙升至36.41亿元，净利润从1.56亿元增长至13.15亿元。2022年中期，其营收仍保抓10的同比增长。

（图 / 关系收购磋议公司走动公告）

但华润啤酒入主后，白酒业务的策略却并莫得赢得预期后果。2023年至2025年，华润啤酒的白酒业务买卖额分散为20.67亿元、21.49亿元、14.96亿元，犹如“坐过山车”。

过问2026年上半年，白酒板块的营收为5.70亿元，同比下落27.2，过失依旧彰着。

另外两投资公司的日子也不好过。其中，金种子酒2026年上半年归母净利润损失6000万元至7200万元，扣非净利润损失6400万元至7600万元，功绩发扬阻截乐不雅；

景芝酒业则堕入每每的东说念主事变动之中，自2022年华润负责入股完成并购后，景芝白酒不再表露具体营收、利润等中枢诡计数据。

可见，“啤白双赋能”的协同愿景虽好，但三年已往，华润啤酒的白酒业务收仍阻截乐不雅。3、白酒板块频现东说念主事变动，仍要“死磕”白酒

那么，华润啤酒的白酒业务为怎么此“水土回击”？

除了白酒行业举座度相同的大布景外，华润啤酒试图用啤酒的快消逻辑造白酒，但两者在奢侈频率、价钱体系、经销商利益结构上存在弘大互异，浅易的涵养移动难以奏。

已往几年，华润啤酒从里面抽调巨额管空降金沙、景芝和金种子，动渠说念互通、寰宇彭胀，拆伙是白酒业务抓续低迷、这些管也持续离场。

据媒体报说念，2025年，金种子总司理何武勇、原总司理何秀侠、原财务总监金昊齐先后下野。现任董事长谢金明兼任总司理于本年4月任职，其莫得华润布景。这亦然2022年华润入主后，金种子中枢诡计负责东说念主次由里面原土着士执掌。

而另边，景芝酒业的变动则为每每，换任频次之令外界咂舌。

2021年10月，华润系中枢东说念主物侯孝海出任景芝白酒法定代表东说念主，标记着华润成本负责介入企业诡计科罚，开启国资整序幕；2022年10月，华润系作事司理东说念骨干晓峰接任总司理、法定代表东说念主，侯孝海迟缓离任。

而后，华润系管抓续迭，魏强顷刻接任董事长岗亭，任职未满年便卸任；2025年11月，华润啤酒实行董事金汉权接替魏强出任董事长；2026年4月，法定代表东说念主再度迭，由金汉权变为干晓峰；只是两个月后，2026年6月，干晓峰下野出走，赵德义接任法定代表东说念主，中枢岗亭再度洗。

关于企业来说，每次科罚层迭，险些齐对应着次策略向的相同。

以景芝酒业为例，从“景芝年份酒”系列，到渠说念借力华润雪花寰宇体系，再到年青化重塑，近四年来景芝白酒的策略干线至少变过三次。每任掌舵者齐带着各自的转变蓝图入局，却齐没能在职期内将转变鼎新为实质的功绩增长。

值得提的是，华润啤酒里面东说念主事变动也相等彰着。旧年6月27日，华润“白酒新世界”的建议者和操盘手侯孝海辞任实行董事及董事会主席，而侯孝海还有3年便退休，此时离任难激发外界猜思。

不仅如斯，2025年12月，华润酒业原总司理魏强调离酒业板块，转任华润万CFO。

只是，白酒行业属于长周期产业，教育、渠说念耕、市集培育均需要永久自由的策略实行，过于每每的东说念主事变动赫然不利于里面策略进。

如今，也曾是华润啤酒建议“啤+白”双赋能的三年。在2026年半年度功绩讲明会上，公司再度强调，但愿大概永恒造白酒业务成为公司二增长弧线。

华润啤酒总裁金汉权示意，“白酒行业现在仍在抓续相同，压力还口角常大，行业内的公司齐在奋发转型。是以公司白酒业务要坚抓永久见解，这个教师的是公司永恒的运营智商、体现改日盈利的智商。”

可见，在段期间内，华润啤酒仍然要死磕白酒业务。8月20日，金沙酒业还再行进行名，由蓝本的“贵州金沙窖酒酒业有限公司”名为“华润金沙酒业（贵州）有限公司”，融意味加彰着。

但个阻截冷落的风险是，末端2025年末，白酒关系商誉仍余约45亿元。若行业赓续下行或金沙酒业的诡计未能得到，跨越商誉减值将再次冲击利润。

（图 / 华润啤酒2025年年报）

华润啤酒的白酒故事，还远莫得到不错松语气的时候。

*文中题图来自：界面新闻图库。天津市瑞通预应力钢绞线有限公司相关词条:铝皮保温施工     隔热条设备     钢绞线    玻璃棉卷毡    保温护角专用胶

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