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小结
三季度预测：宽幅颤动为主，现货和基差偏弱，盘面相反抗跌。到港和开机企，供应压力捏续施压，本钱撑捏下流毒颤动为主，受好意思豆天气扰动，中期仍有驱动。
多空逻辑总结：
①空头中枢压制（短期捏续存在）：好意思豆天气较好，丰产预期未破；国内 大豆汇注到港，油厂压榨延续，供应宽松；繁衍刚需仍有韧但增量，主动补库意愿不足。
②多头底部撑捏（锁住下落空间）：本钱撑捏强，前期丰产、到港利空已充分计价；好意思豆 7-8 月饱读粒期温减产风险仍存；价钱低位产业刚需、饲料逢低备货捏续相接，难立异低。
操作总策略：区间波段为主，趁势操作；长线多单分批低位布局（严慎），不追涨、不跌；恭候两大证据信号再加仓：①好意思豆天气转干、干旱面积再度膨大；②国内豆粕累库不足预期。
风险：好意思国天气、对好意思大豆采购、繁衍产能去化
Q2行情总结
2026年Q2：3月受巴西发运慢和卸港时代延长影响，国内豆粕冲回落；Q2进入巴西大豆汇注到港+国内累库预期强+繁衍损失压制阶段，中枢逻辑由“地缘与本钱驱动”转向“供需实验订价”，DCE豆粕主力大部分时代在2900-3050元区间颤动整理。
Q3预测：商场中枢驱动将从南好意思供应切换至北好意思天气以及国内繁衍需求季节回暖。产区天气是大变量，若症结滋长期严重干旱，全国大豆供应宽松状貌下，豆粕价钱度有限。综判断，揣摸Q3豆粕主力约运行区间为2600-3100元/吨，现货基差络续承压偏弱。
上半年国内现货商场
上半年国内豆粕基本面可详尽为“预期先行、实验终了、从紧转松”的三个阶段，中枢矛盾经历了从“供应偏紧撑捏”到“供应宽松压制”的切换。
季度到港偏少、库存去化撑捏价钱颤动偏强；二季度巴西创记载丰产落地、到港洪峰终了、累库趋势证据，重迭卑鄙繁衍捏续损失压制需求，价钱重点下移。
上半年需求仅靠季节脉冲，长期增量；二季度南好意思到港带来刚供给增量，终酿成供强需弱、累库承压的状貌，该宽松逻辑将延续至三季度。
基差从正基差转向度负基差，是这状貌动荡中枢的商场信号。现时商场正处于“供强需弱、捏续累库”的周期底部，基本面回转尚需恭候繁衍利润设立和到港压力消化。
1 月初 —2 月中下旬（春节前至春节假期）：库存、强基差、现货强势。
2 月底 —4 月上旬（节后补栏旺季，需求设立，库存冷静去化）。
4 月中旬 —5 月上旬：拐点出现，由紧转宽松，基差快速回落。
5 月中旬 —6 月 19 日（二季度后半段，宽松，累库周期）。
豆粕现货和基差络续承压
Q2现货颤动下行：1-3月中旬，豆粕现货颤动上行。2月底受中东地缘冲突、到港延长和好意思豆油高潮带动，国内豆粕捏续上行创下阶段点回落。4月中旬于今呈现颤动下行阶段，因进入巴西到港峰期，供给捏续宽松，价钱冷静回落至2800-2900元区间。
豆粕基差：从岁首的正基差（+380元/吨）冷静走弱，4月中旬转为负基差，现货供应宽松，基差捏续走弱，负基差冷静扩大至-150元/吨~-180元/吨区间。反馈现时现货供应领略宽松，卑鄙采购意愿低迷，现货对期货捏续贴水。
基差从正转负并捏续走弱，反馈了国内豆粕商场供需从紧平衡冷静转向供应宽松的历程。Q3宽松捏续下，豆粕现货和基差将捏续承压至8-9月前后。
豆粕月差反套为主
豆粕各月约：Q2国内到港冷静加多，供应病笃缓解；但对Q3供应宽松的预期直不变，M05、M07、M08捏续承压。M09受好意思豆本钱和天气不细则的撑捏，仍有可能。11-1月处于巴西出口渐少、对好意思豆仍有依赖的窗口期，受好意思豆新作产量和对好意思采购战略的不细则影响，国内冷静回落。来岁巴西新作产量预期仍然宽松，来岁3月后价钱低位运行。
豆粕捏续反套：1月-3月上旬，近月升水远月；3月中旬-4月上旬，月差快速经管，结构调度，3月中旬次转为负月差，4月后基本督察负月差，结构调度为contango。进入5月后，远期供应宽松预期束缚强化，月差贴水冷静扩大，踏简直-150元/吨~-160元/吨区间，反馈商场预期远期供应将加宽松，远月价钱于近月，contango结构确立，体现了现时商场对翌日供给足够的致预期。
油粕比具有结构力量撑捏
油强粕弱：全国油脂板块受生柴战略提振，需求络续加多，供应病笃；全国大豆压榨丰富，豆粕供应宽松但需求加多不足，油强粕弱状貌仍然延续。
生物柴油是现时油粕比的紧要撑捏身分：巴西70的生物柴油原料来自于豆油，巴西权略络续擢升生物柴油的掺混比例。好意思国甚，且生物柴油对豆油需求的拉动是长期趋势。
国内油弱粕弱：国内油粕比处于位区间，中枢逻辑是“豆油有生物柴油撑腰、豆粕受繁衍损失压制”。短期季节和结构（生物柴油）身分重迭，油强粕弱的状貌短期内难以逆转；中长期则需要关爱繁衍利润设立和南好意思供应节律的变化，这两个身分是粕类走出流毒的症结破局点。
01、25/26年度南好意思闭幕
南好意思丰产保证全国大豆供应宽松
巴西丰产：25/26年度产量和出口再立异，上年出口1.082亿吨，本年预估出口1.14亿吨，保证全国大豆供应宽松。
阿根廷产量乐不雅：本年产量预估5000万吨，。
南好意思总产同比加多745万吨，增幅3，过全国大豆需求近2的增速，因此全国大豆供给端领略宽松。
巴西出口冷静收紧
Q2出口强盛：巴西出口速率快于旧年同期，主要因为农户销售意愿强，口岸物流顺畅。4-6月累计出口约4560万吨，月均1520万，出口程度捏续先于往年，边远巴西大豆冉冉陆续发往全国商场，异常是商场。
Q3出口下滑：7月出口将呈现季节下滑舟山钢绞线一米多重，预估7-9月月均出口1050万吨。
对华出口：Q2月均对华出口大豆约1080万吨，Q3月均预估767万吨，Q4月均310万吨。巴西出口才略冷静下滑，但Q3到港粗略孤高需求，惟一Q4供应变得病笃，需要好意思豆动作补充。
巴西旧作升贴水偏强
巴西压已过：农户销售程度为67.2，于历史同期，农户压已过。
升贴水或偏强运行：巴西大豆升贴水主要受好意思盘、供需、物流、汇率等影响，历史FOB与供应压力负探究，般上半年报价偏低，下半年跟着供应的捏续减少，升贴水捏续回升。
供应渐少，FOB踏实或偏强，背面国内大豆的本钱主要受好意思盘影响。鉴于现时好意思盘在1100关隘会有强撑捏，好意思豆+巴西升贴水共同掌握了本钱的下放空间，也掌握了国内豆粕的下空间。
26/27预估络续丰产但膨大放缓
27/28预估络续丰产但膨大放缓：产量络续立异，但预估栽种面积膨大速率放缓。2026/27年度产量揣摸达到1.86亿吨，较上年度加多600万吨，再创历史新，供应端络续保捏膨大。需求端详似保捏增长，出口量揣摸达到1.175亿吨，加多350万吨，国内压榨需求加多100万吨，总需求加多460万吨，需求增量小于供应增量。
天气风险：现时播撒尚未初始，天气存在不细则。若厄尔尼诺捏续，可能影响产量，现时机构预测均基于“天气中”假定，因此产量存不才智风险。
栽种本钱捏续高潮：化肥减少，价钱攀升，压缩栽种利润。
巴西大豆合座供应充裕，不存在长期短少基础，价钱不存在捏续大幅高潮空间。2026/27年度不错详尽为：预期创记载的产量、处于历史位的本钱、靠近盈亏平衡线的利润，以及悬的厄尔尼诺风险。
02、好意思豆天气市
供需基本面：“紧平衡”与战略红利
与巴西创记载丰产但利润浅近的状貌相悖，国大豆商场现时的中枢叙事是“供给端增速有限，需求端战略红利强盛“ ——供需状貌正在从宽松转向紧平衡。
面积增长（休养风险）：细则回升，但本体增幅存在悬念。比拟收益势动面积加多，2026年大豆栽种面积加多约348.5万英亩，增幅达到4.3，是产量增长的中枢驱启航分。6月底的本体栽种面积请教，存在卓越上调面积的可能，因化肥加价后，农户倾向于多种大豆。
单产擢升（天气风险）：播撒程度先，天气合座妥当。现时主产区降水合座平素，厄尔尼诺征象对好意思国大豆产区影响合座偏中，若后续滋长季不出现大限制端天气，单产达到53蒲式耳/英亩的预期概率较。
潜在风险：化肥加价可能影响单产，受好意思伊所在反复影响，油价督察位，化肥、农药等农资价钱，栽种本钱上升可能致农户减少单元面积参加，对终单产存在潜在负面影响。
宏不雅风险：全国经济阑珊：如果全国经济出现阑珊，会致大豆需求下滑，价钱靠近系统下落风险。
USDA，地面期货筹商院
供需基本面：“紧平衡”与战略红利
产量与库存：产量创历史次，但库存降至三年低位。新作预估产量1.2亿吨为历史二，但库存预估3.1亿蒲，同比-8.82，库存/总需求降至6.9，为3年来低。主淌若需求同步增长，好意思豆本体转向紧平衡情景。
压榨需求：战略驱动的中枢引擎。预估26/27年度压榨+3.8，锚索主要收货于生物柴油战略的捏续加码，好意思国可再生柴油产能膨大，豆油生柴占比预估擢升至53.7，压榨利润长期督察偏强，加工场捏续主动采购大豆。
好意思国大豆商场现时的中枢特征：“国内战略红利对冲出口压力，紧平衡状貌提供价钱底部撑捏“。卑鄙需求的强引擎来自生物燃料战略驱动的压榨需求，供给端库存降至三年低位，而买卖战略、6月30日面积请教和7-8月天气演变将是翌日几个月的症结不雅测变量。
买卖战略风险：出口弱实验VS强预期
好意思豆出口差：狂放6月4日，26/27年度累计出口3600万吨，未践诺416万吨，出口+未践诺计4016万吨，预估出口4164万吨，待销售148万吨旧作。7-8月南好意思廉价陈豆络续占全国商场，、东南亚买先采购巴西、阿根廷大豆，好意思豆旧作出口络续承压。9月南好意思豆供应转紧，好意思豆新作上市，价比将擢升，有意于出口回暖。
26/27年度预售慢：新作预售，立异2003年以来同期慢开局，因13（3惠国关税+10附加关税）关税，企业采购意愿受限。
中好意思干系还是症结变量：26/27年度预估出口4436万吨，出口预期的本体终了取决于中好意思经贸辩论的下步走向，这是好意思豆商场大的变量。
需求：26/27 年度大豆预估 1.14 亿吨，同比小幅抬升；7-8 月国内依靠南好意思到港督察加工，采购好意思豆以远期预售为主；9 月国内油厂提前锁定四季度好意思豆货源，远期买盘加多，提振好意思豆远月约。
征象中枢变量：厄尔尼诺主三季度产区降水分化
情景 1：基准中情景（7-8 月水热平衡，端灾害，概率 60），强天气题材，好意思豆区间颤动，灌浆饱读粒期或有天气升水，但天气炒作终了后，盘面或小幅回落。合座走势：先颤动、再和睦抬升、9 月收割后小幅回调，区间为主，单边大行情。
情景 2：利多干旱情景（中南部 7-8 月捏续温干旱，概率 30）。7 月下旬起盘面捏续走强，8 月冲或上12好意思元；单产预期捏续下调，新作紧平衡逻辑发酵；9 月收割虽供给加多，但产量下调已成定局，位督察，回调空间有限。
情景 3：利空丰产情景（全域降水足够，单产冲破 55 蒲 / 英亩，概率 10）天气任何扰动，良率捏续走，丰产预期捏续压制；三季度合座重点下移，7-9 月运行区间 10.80–11.60 好意思元 / 蒲，远月约承压领略。
好意思豆与巴西的中枢互异
好意思国靠内需（生物柴油） 撑住了个紧平衡的商场，价钱相对坚挺。巴西靠创记载产量占据了全国订价权，但代价是农民利润被压至限。
好意思国大豆商场现时的中枢特征可详尽为：“国内战略红利对冲出口压力，紧平衡状貌提供价钱底部撑捏”。卑鄙需求的强引擎来自生物燃料战略驱动的压榨需求，供给端库存降至三年低位，而买卖战略、6月30日面积请教和7-8月天气演变将是翌日几个月的症结不雅测变量。
巴西大豆是全国大豆的“价钱锚”——只须巴西丰产捏续，全国大豆价钱就难以趋势高潮；而好意思国大豆多是个“价钱底”——压榨利润撑捏其不会跌得太。两国商场不再是简易的“竞争干系”，而是酿成了“巴西定天花板、好意思国定地板“的状貌。
03、供强需弱、捏续累库
本钱撑捏强
大豆的本钱端呈现“巴西豆有势、好意思豆溢价、油厂榨利浅近“的特征。
到港完税价：Q1巴西本钱束缚加多，低3550，3900元/吨；Q2本钱在3750-3960之间波动，且5月后本钱再度走弱至3800元傍边。跟着阿根廷大豆上市，现时价比束缚走强，较巴西豆低廉100元傍边，有意于加多对阿根廷的。
翌日本钱端将络续受全国供应宽松压制，同期跟着巴西供应渐少，加多对好意思豆采购需求，好意思盘本钱撑捏+巴西升贴水偏强，也络续撑捏本钱的下限，进而对盘面酿成强撑捏。
Q3到港洪峰莅临，供应压力汇注开释
现在采购偏慢且好意思豆新作采购：现在依然以巴西豆为主，8月完成采购54，9月32，10月5，11-1月尚未采购，存在对好意思采购的不细则。但Q3到港企悬念，主淌若Q4的采购开始和采购程度情况尚有不细则。
榨利：现在仍以巴西近月大豆采购为主，Q4榨利直翌日利润，买兴欠安。好意思豆新作上市后，与南好意思竞争商场，或是开榨利的窗口期。
Q1阶段偏低，Q2沿海口岸通过及测验流转时代领略裁汰，累计到港攀升至3100-3200万吨傍边，汇注到港窗口已厚爱开启，供应压力束缚加大。
到港预估：6月预估1200万吨，7月-9月累计预估3150万吨，月均1050万吨，到港处于峰。9月跟着巴西供应渐少，到港或下降。
6-8月仍处于巴西大豆到港峰期，供应宽松状貌难改。Q4或新增对好意思采购，开始多元化趋势将卓越自如，供应宽松将捏续（存在中好意思买卖风险）。
供给端：压榨与库存
开机节律擢升：跟着大豆汇注到港，油厂开机率束缚擢升。4月压榨692万吨，5月增至874万吨傍边。预估6月压榨990万吨。
7-8 月压榨利润督察正榨利，沿海油厂满开，预估月均压榨1000万吨，9月压榨930万吨。Q3累计压榨约2930万吨，压榨量处于位。
大豆库存压力大：6-9月国内大豆到港多、开机，供应宽松，揣摸大豆仍将络续累库，现时库存水平约745万吨，预估9月底前库存水平偏，库存压力大。
豆粕消耗：刚托底，增量缺位
豆粕消耗：Q1刚需需求强，饲料总产量8158万吨，同比+5.8，豆粕周度表需踏简直160-190万吨。Q2消耗：刚需托底，增量缺位，国内豆粕消耗端合座呈现 “刚需托底、增量缺位、采购端保守” 的权贵特征。
Q3需求回暖，增量或有限：开机供应，三季度豆粕消耗呈季节回升，但同比难出现领略增长。或呈现有量设立、增量有限状貌。Q3月均表需或为760万吨傍边。
库存：5月底库存约40万吨，6月12日当周库存加多至60万吨，预估豆粕进入累库通说念，9月前捏续累库供应十分充裕。
需求端：增长乏力多负担
生猪繁衍：疲软为主基调。产能去化冷静，存栏督察位但繁衍端补栏意愿低迷；重迭“饲料粮减量替代”战略落地，猪料豆粕添加比例下降，需求受到双重阻挡。
禽繁衍：增量难以对冲。白羽肉鸡、蛋鸡存栏保捏踏实增长，需求有小幅提振，但体量有限，法对消猪料需求的大幅下滑。
水产繁衍：杂粕替代应表示。水产繁衍旺季虽至，但菜粕等杂粕价比，中替代豆粕的比例捏续擢升，卓越分流了传统需求。
卑鄙采购：严慎心态延续
现时油厂销售与卑鄙采购呈现“油厂被迫累库、催提压力加大，卑鄙度严慎、以践诺前期同为主”的博弈状貌。
油厂销售近况：开机位、产出放量，油厂被迫累库，催提压力上升。
卑鄙补库严慎：在价钱下行趋势未止、繁衍利润未见设立的配景下，饲料企业“低库存、随用随买”的保守策略短期内难以蜕变，卑鄙饲料企业补库需求有限。采购策略或以践诺前期同+刚需补库为主，采购意愿比拟冷淡。
豆粕操作和风险
中枢逻辑：全年供应宽松窗口（7-8 月南好意思大豆到港洪峰）vs 国内季节需求设立（水产旺季 + 中秋备货），合座大区间颤动偏弱，7-8 月实验累库压制上空间，仅好意思豆端干旱带来脉冲式；9 月到港减量 + 需求季节回落，压力旯旮缓解但难转强。
中枢矛盾：
利空：7-8 月月均大豆到港 1050-1100 万吨，油厂开机捏续累库，现货基差长期承压；生猪繁衍损失、杂粕替代捏续压制刚需上限。
多头弹变量：好意思豆 7-8 月结荚灌浆症结期，干旱温易触发天气升水，带动本钱上行；8 月末中秋、国庆畜禽备货带来阶段采购脉冲。
底部撑捏：现货低位后饲料厂上调豆粕添加比例，禽料刚需托底，大幅跌空间有限。
行情演：7 月：颤动寻底，实验供应压制为主；8 月：区间宽幅颤动，多空博弈浓烈（三季度波动大月份）；9 月：压力旯旮缓解，颤动重点小幅抬升。
三季度合座基调：颤动偏弱、区间运行，7 月寻底、8 月宽幅波动、9 月压力松驰，单边捏续大行情，天气是唯能破区间的变量。
风险：好意思豆天气，好意思豆采购阐发，繁衍端产能去化节律。
数据开始：wind，地面期货筹商院
刘慧华
从业经考据号：F03113154
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