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9月30日，江苏贝特利高分子材料股份有限公司（以下简称贝特利）深交所创业板IPO因财务资料更新而中止了上市进程，此后再无新进展发布。

招股书显示，贝特利是一家以客户需求为导向，创新研发为驱动的新材料企业，主营业务为电子材料和化工新材料的研发、生产与销售，产品涵盖导电材料、有机硅材料和涂层材料三大板块。该公司产品广泛应用于光伏、3C电子、有机硅深加工、电子封装、医疗、新能源汽车等领域。

《笔尖网》注意到，此次IPO，贝特利募资的两个项目在未来将大幅增加该公司的产能，而目前该公司的产能利用率并不高且其库存商品占比较高，未来新增产能消化令人担忧。贝特利的研发费用率出现了大降，如何应对未来电镀铜可能代替银实现电池无银化的趋势。贝特利计划用1亿元募集资金补充流动资金，而其业绩含金量并不高。

产能利用率不高 库存商品占比高 新募产能消化难？

此次IPO，贝特利计划募集资金7.93亿元，其中2.1亿元用于年产特种导电材料500吨三期项目，2.99亿元用于东莞市贝特利新材料有限公司（第三次改扩建）项目，1.83亿元无锡研发及营销中心建设项目，1亿元用于补充流动资金。

贝特利此次2.1亿元募投的“年产特种导电材料500吨三期项目”拟将募集资金用于公司年产特种导电材料500吨三期项目，建设内容主要包括：进行低温光伏浆料及原材料的生产厂房的建设、生产及检测设备的购置、实现年产500吨低温光伏浆料产品以及相应原材料的生产能力。

贝特利此次3亿元募投的“东莞市贝特利新材料有限公司（第三次改扩建）项目”拟将募集资金用于东莞市贝特利新材料有限公司（第三次改扩建）项目，建设内容主要包括完成生产厂房及作业区域、仓库、研发楼、附属设施的建设，购置先进的自动化生产设备、辅助设备、办公及研发设备等，最终实现年产12,000吨特种硅橡胶、3,800吨电子灌封胶、6,150吨特种硅油产品的生产能力。

“年产500吨低温光伏浆料产品以及相应原材料”、“年产12,000吨特种硅橡胶”、“3,800吨电子灌封胶”、“6,150吨特种硅油产品”，可见，上述这几个产品未来的产能必将增加。

然而，值得注意的是，贝特利的产能利用率并不高。从2022年至2024年（以下简称报告期），贝特利的银粉的产能利用率分别为27.13%、101.52%和49.47%，HJT浆料、导电浆料的产能利用率分别为44.66%、46.56%和70.11%，铂金催化剂的产能利用率分别为58.69%、65.18%和69.29%，特种硅橡胶的产能利用率分别为73.56%、77.47%和87.22%，LED封装胶的产能利用率分别为54.21%、88.16%和98.83%，涂层材料的产能利用率分别为47.65%、46.20%和46.71%。

报告期内武汉预应力钢绞线价格，贝特利来自银粉的收入占比分别为9.66%、70.30%和66.79%，来自导电浆料的收入占比分别为17.45%、5.58%和7.69%，铂金催化剂的收入占比分别为24.44%、7.89%和8.70%，特种硅橡胶的收入占比分别为14.82%、5.67%和4.93%，LED封装胶的收入占比15.38%、5.36%和4.48%。

报告期内，贝特利拥有的存货分别为1.1亿元、1.0亿元和1.4亿元，占当期流动资产的比例分别为29.2%、16.75%和19.52%，几乎为其流动资产中占比最高的项目。

更值得注意的是，在该公司的存货中，库存商品的占比几乎为最大。报告期内，贝特利的库存商品金额分别为3348.91万元、4072.68万元和5110.87万元，占当期存货的比例分别为30.35%、39.22%和36.52%。

由此可见，在产能利用率不高以及库存商品占比较高的情况下，未来新募产能如何消化？值得关注。

研发费用率大降 如何应对未来电池“无银化”？

招股书显示，截至招股说明书签署日，贝特利形成了111项发明专利、50项高新技术产品和18项科技成果。贝特利表示，公司具备较强的研发能力和技术优势。

第一排左起第3位是钱学森，第一排右起第四位是冯·卡门，第二排左起第一位是林家翘，第二排左起第3位是郭永怀。

值得注意的是，贝特利的研发费用占比并不高且出现了大幅下降。报告期内，该公司的研发费用金额分别为2786.95万元、3093.83万元和3501.95万元，占当期营业收入的比例分别为4.39%、1.36%和1.39%。

贝特利的研发费用率出现大幅下降主要是因为与2022年相比，该公司的营业收入在2023年和2024年出现了大幅上涨。2024年的营业收入较2022年增长了近4倍。贝特利的营业收入能否继续增长？或者能否保持现在的营业收入水平？

招股书显示，报告期各期，贝特利的营收分别为6.35亿元、22.73亿元和25.21亿元，净利润分别为0.17亿元、0.86亿元和0.97亿元。报告期内，钢绞线厂家该公司的营收和净利润年复合增长率分别高达99.25%、142.87%。

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招股书显示，报告期内，贝特利有机硅材料的收入从57.86%大幅降至19.68%，而导电材料的收入占比则从27.10%上升至76.13%，一跃成为贝特利的第一大收入来源。

报告期内，贝特利来自银粉的收入占比从9.66%上升至66.79%，是该公司报告期内业绩最大贡献者。对此，贝特利在招股书中表示，2023年，银粉收入同比增长2529.69%，主要是由于公司凭借高品质的银粉迅速导入客户，2022年第四季度开始起量，2023年度银粉销量持续增长，而银粉单价高，因此收入增长快。

银粉需求增长给贝特利带来的业绩增长能否持续？据招股书披露，根据CPIA（中国光伏行业协会）的数据，报告期各期，以TOP Con为代表的N型电池技术逐步替代P型电池技术，2024年已成为市场份额第一（71.10%）的电池技术。

由于N型电池双面均需使用正面银浆，浆料使用量高于P型电池，因此技术迭代提高了单位装机银粉需求。根据CPIA的数据测算，2022年全球光伏银粉需求量不足4000吨，而2024年已经超过6000吨，需求释放带动银粉行业景气度上升。

由此可见，在未来一段时间内，银粉的需求仍有一定的增长空间。然而，值得注意的是，

为了降本增效，作为光伏行业最大的非硅成本，银早已成为降本的重点领域。机构投资者发布的报告显示，未来电镀铜将代替银实现电池无银化。资料显示，铜电镀是一种非接触式的铜电极制备工艺，有望助力光伏电池实现完全无银化。

事实上，一些头部电池组件企业已布局无银化电镀铜工艺，有望加速导入生产。平安证券认为，从银浆降本的迫切性来看，电镀铜工艺短期将主要应用于HJT和XBC电池领域，后续有望逐步向TOP Con电池导入。

值得注意的是，2024年，贝特利的银粉销量同比已出现下滑。招股书显示，报告期各期，贝特利的银粉销量分别为13.36吨、298.40吨和262.61吨。2023年和2024年，该公司的银粉销量同比增速分别为2133.53%、-11.99%。

随着银粉销量的下降，贝特利未来的业绩增长将依附何处？

1亿元募资补流 业绩含金量不高

此次IPO，贝特利计划用1亿元募集资金补充流动资金，占总募集资金的12.7%。

值得注意的是，贝特利的货币资金并不充裕。报告期内，该公司拥有的货币资金分别为4612.25万元、17023.17万元和10680.75万元，占当期流动资产的比例分别为12.2%、27.46%和14.89%，占比低于同期应收账款和存货的比例。

报告期内，贝特利实现营业收入6.35亿元、2.27亿元和2.52亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为1652.97万元、8562.53万元和9749.99万元，经营活动产生的现金流量净额分别为2551.29万元、-3759.65万元和-16444万元。可见，贝特利在过去三年中有两年的经营活动产生的现金流量净额为负值。

报告期内，贝特利没有进行现金分红。同期该公司的董高监等高管的薪酬合计516.29万元、704.22万元和860.36万元，占当期利润总额的比例分别为34.02%、7.1%和7.68%。2024年，贝特利的董事长、核心技术人员王全的薪酬为124.73万元，董事、总经理欧阳旭频的薪酬为124.89万元，