解禁日德阳锚索厂，MiniMax（0100.HK）在24小时内完成了个令市集不测的组动作。

　　7月10日开盘前，MiniMax表示两笔同步进行的融资安排：笔为配售3560万股新A类股份，配售价每股268港元；另笔为刊行65亿港元息有担保可调遣债券，2027年7月到期，初步转股价每股335港元。两笔交往计募资约160亿港元（约20亿好意思元），由摩根士丹利和瑞银联担任配售代理。

　　同日，首创东谈主兼CEO闫俊杰发布里面全员信，晓谕自即日起至公司已毕AGI之日，不再从公司取任何薪酬，并将拿出个东谈主名下畸形于公司总股本5的股份，其中4用于中枢团队激勉、1用于设备开源社区项基金。

　　在解禁压力尚未消化、股价仍处于历史低位区间的时点上，笔大额融资与封首创东谈主信同期落地，市集需要再行分解这公司的处境。

　　160亿港元从何而来

　　MiniMax这次是配售3560万股新A类股份，及把柄般授权同步刊行65亿港元于2027年到期之息有担保可调遣债券。配售价为每股配售股份268港元。假定整个配售股份获所有配售，配售的推断所得款项总和预期约为95.41亿港元，而配售的推断所得款项净额（经扣除佣金及推断开支后）预期约为94.92亿港元。

　　公告表示，本轮投资遮掩亚太、欧洲与好意思国三大市集，横跨主权基金、长线机构、线中资机构及裁夺计谋基金四大类。百余机构参与、终界限7倍于初算计。

　　从资金属看，20余长线及主权基金的入场，是本轮具信号意旨的变化。主权基金以久期长、对短期估值波动容忍度著称，是科技公司稀缺的“耐烦成本”。它们出当今成立仅4年、仍处于强度参预期的大模子公司鼓舞名册上，意味着买并未把MiniMax动作“下季度财报的交往标的”，而是按十年期的产业下注来订价。

　　多Pre-IPO及基石投资东谈主在本轮同步增握，意味着依然握有筹码的机构遴荐不绝加仓，而非顺便退出。在港股流动偏弱、二市集对AI板块不合加重的布景下，“锁仓加仓”是比“日涨幅”真是的信心概念。

　　MiniMax称，本轮融资将用于AI基础门径握续参预、模子研发与公共买卖化膨胀。三项支拨对应了大模子公司现阶段重的三块成本：算力锁定、东谈主才与锻真金不怕火参预、国外市集拓展。每项皆所以“年”为单元的重成本支拨，莫得任何个能用现款流转正。

　　时辰点的信号意旨

　　7月9日是MiniMax上市以来次大界限限售股解禁日。市集音问称，当日约1.46亿股限售股打消流畅截止，占总股本约63。受解禁抛压影响德阳锚索厂，公司股价盘中度跌20，收报297.40港元，市值跌破千亿港元至约908亿港元——而其3月点时市值曾冲破4100亿港元。

　　在此前两天的7月8日，同为港股AI模子公司的智谱（02513.HK）刚完成基石投资者解禁，并于次日晓谕通过配售刊行1978万股新H股，配售价每股1588港元，募资约314亿港元。智谱配售当日股价涨15，盘中度涨逾20。

　　同周内，两端部AI模子公司鉴识完成了过300亿和160亿港元的机构融资。智谱走的是解禁日配售老股+新股的旅途，MiniMax走的是新股配售+息可转债的组。旅途不同，但指向不异：在市集担忧解禁抛压的窗口期，机构资金不仅莫得退场，反而主动进入。

　　值得细心的是，这次担任MiniMax联席配售代理的摩根士丹利，此前在研报中予以MiniMax“增握”评，钢绞线标的价990港元。

　　三投行同周给出买入评

　　在融资公告前周，盛、花旗和好意思银三投行险些同期发布了对MiniMax的征询陈说，均予以买入评。

　　盛7月3日陈说给出标的价860港元，指出MiniMax M3模子以每百万token 0.22好意思元的混订价已毕了于同业的毛利率，并觉得DeepSeek V4引入峰互异化订价是行业从激进价钱战向理化过渡的信号，MiniMax将受益于此。

　　好意思银7月6日陈说给出标的价500港元，次表示MiniMax上代模子M2.7的理毛利率过40。陈说称公司在6月30日的投资者会议上阐发，年化收入已于4月达到4亿好意思元，贬责层对年底10亿好意思元ARR标的保握信心。

　　花旗同日陈说给出标的价533港元，展望行将发布的模子Hailuo 3“有望成为扭转市集情谊的要道催化剂”。三标的价的中位数为533港元，较刻下股价仍有约80的空间。

　　首创东谈主信：薪酬与5股份

　　同日，闫俊杰发布公司全员信，篇幅不长，但信息密度较。

　　“市集中有波动，外界会有噪音，但前进的向不会改换。”闫俊杰在信中写谈，“身处行业线的咱们，比任何东谈主皆分出恭艺演进的真是速率，也分解咱们正在创造和累积的遥远价值。”

　　具体答允包括三项：是自即日起不再取公司任何薪酬，直至已毕AGI；二是当年四年拿出个东谈主名下畸形于公司总股本4的股份用于团队激勉；三是拿出1设备开源社区项基金。

　　按刻下市值估算，4的公司总股本价值约36亿港元，1约值9亿港元。需要指出的是，这5的股份来自闫俊杰个东谈主握有的约25股份（配售后降至22.65），并非公司增发新股，因此不会形成绝顶稀释。

　　首创东谈主薪酬在科技行业并非莫得前例。马斯克在特斯拉遥远不取现款薪酬，乔布斯1997年总结苹果时年薪仅1好意思元。但关于刚上市半年、股价从点跌去过75的公司而言，首创东谈主遴荐在这个时点将个东谈主利益与公司遥远价值绑定，所传递的信号权重与上述案例不同——它接近于种“背水战”式的表态。

　　解禁后的变量

　　在解禁和融资以外，MiniMax眼前仍有多个变量需要市集消化。

　　模子层面，公司正在研发款2.7万亿参数的大讲话模子M3 Pro，快三季度发布并算计开源。好意思银陈说亦说起M3完满版（大参数目）算计于2026年下半年发布。此外，新代模子Hailuo 3展望数周内上线。

　　成本市集层面，好意思银展望MiniMax将于8月前后被纳入港股通，届时南向资金通谈开启。此外公司已于5月底公告正在探索科创板上市的可能，若“A+H”容颜落地，估值体系或超越开。

　　160亿港元的融资和封首创东谈主信，足以改换市集对它的预期锚点。在大幅解禁之后，MiniMax用个弥散大的数字和份弥散分解的个东谈主答允，试图再行界说接下来的叙事开端。

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