本文来自微信公众号： 野生裁剪部 烟台缓粘结预应力钢绞线，作家：野生裁剪部

位00后天才小伙子，名叫Leopold，15岁考上哥伦比亚大学，19岁以全系毕业，拿了数学、统计、经济三个学位。

进过OpenAI的对皆团队，又因为跟对着干被开除。

然后，他回身作念了只全商场猛的AI加快基金。

这只AI加快基金以两个多亿好意思元起，不到两年赚到过200亿好意思元，传闻峰值处置限度渡过400亿好意思元。然则6天后，它因为杠杆被动平仓了。

Leopold平仓后，基金的杠杆清到了。随后他给LP发了封信，信里说7月单月回撤67，年头于今仍盈利80。

按照基金6月末约240亿好意思元AUM来算，这月他大概亏掉160亿好意思元，约近1100亿元东谈主民币。我先把信放在这儿，大不错逐字学习，望望个亏了160亿好意思元的东谈主，是如何给投资东谈主嘱咐的。

诸君伙东谈主：

这个月咱们让你们失望了。咱们离本钱减值的距离，照旧近到咱们法接管。

尽管终咱们找到了个保护基金、也保护诸君投资东谈主的案，但咱们计较这只基金的本意，是根蒂就不该让我方堕入这种境地。

波动是历久投资报恩的代价。往时两年，尽管偶有急剧回撤，咱们交出的收货是出的。但咱们的基金须遥远这么构建：能够承受次蚀本，然后活到下场仗。

我会把从此次履历中吸取要的提醒，当成我方的劳动。

目下的情况是这么：

通盘七月，组履历了大幅回撤，往时周中枢持仓的端波动让情况超越恶化。许多AI想法跌去半以致多，而咱们蓝本为正的多空价差剧烈回转。对于这个月有多不寻常，咱们不错说许多，但无论商场情景如何，咱们对我方的条款都。

跟着这些波动进，咱们开动看到，那些公开与咱们关联在起的想法，走动变得越来越不利。这种动态在骨子上和银行挤兑访佛：脆弱繁殖多的脆弱。咱们尽力把组看护在风险参数之内，但跟着头寸速即反向、商场流动贫穷，这件事变得越来越困难。

周三夜里到周四黎明，咱们采取了审定行径来保护LP的本钱。咱们以巨额走动的式走动了公开组中的部分，以移除基金的一齐杠杆、进攻超越的损失。统共空头被平掉，对组融资的依赖被拔除。咱们目下处置的是个全款付清的公开账面，惟有多头股票和全款付清的多头期权，莫得保证金风险，也莫得强平风险。这复原了踏实，也让咱们得以保住私募头寸。

我为这些事件承担一齐包袱。

需要说了了的是：单就基金事迹而言，这个月本就理当尽头恶运。当AI股大幅回撤、而AI的时代与生意基本面却在时，你们应该预期咱们的基金跌许多。咱们拥抱波动。但波动不应该危及基金本人。

基金没关联闭，莫得被算帐，也莫得造成只只作念私募的基金。

咱们仍像往时样烟台缓粘结预应力钢绞线，作为只公私混基金在运作。不外，在咱们采纳这些提醒的这段时刻里，公开账面将以全款付清的式处置。紧迫的是：咱们采取了要的要领，以便活到下场仗。

翌日几周，我汇注积元气心灵动要的改造，触及组处置、风险团队，以及进步的警悟，以确保今后具备的韧。AI可能在翌日数年赓续加重商场波动。

这些诟谇常腾贵的伤痕，但我决心让它们成为咱们这个机构和我个东谈主上前交运比可贵的提醒。我给诸君的中枢愉快是：咱们不会浮滥从这些事件中学习的契机。

至于组本人：咱们对面前的投资契机集尽头乐不雅。底层基本面正在加快，而与此同期价钱已大幅下落。

感谢诸君的耐烦与作。我与诸君同进入其中，我险些一齐的本钱都在这只基金里。我算不懈尽力，去评释注解这个月的事件让我成为个理智、庞杂的投资东谈主。下周我不错与诸君逐通电话，参议上述统共内容。

作为次临时新，咱们目下对净MTD事迹的未审计估算是-67，对净YTD事迹的未审计估算是+80。终数字将通过咱们平时的陈诉历程发布。

咱们会就下周的集体电话会议再作跟进。

祝好，

Leopold

态势感知

信里没说亏了若干钱。只给了两个数据：净MTD（当月于今）估算-67，净YTD（年头于今）估算+80。七月个月，基金净值回撤约三分之二；但从年头算起，他仍然赚着粗略。

之前有媒体估算，Leopold的基金损失在200亿好意思元，按照这风公开信来算，七月单月回撤大概160亿好意思元。不外这数字到底若干照旧不紧迫了，目下论断都惟有个：他栽了个大跟头。并且这个跟头，栽在了他直看好的AI上。

信中说，他基金的许多AI想法，跌去半以致多，蓝本为正的多空价差剧烈回转；好意思国时刻这周三夜里到周四黎明，他通过笔巨额走动移除了基金一齐杠杆、平掉统共空头、堵截了组融资，接盘的大概便是城堡基金了，城堡雇主照旧跑去马耳他度假了；

Leopold的基金还持有大都Anthropic的股权，应该是保住了。

另外信里也提到，Leopold险些一齐身都在基金里。这道理是他作念好了跟LP共进退的准备。

不外，诚然Liu Pard在发轫就承认了伪善，但他的框架是「主动采取审定行径来保护LP的本钱」，媒体的叙事则大多是「被强平」，你看，就算单月亏了1110，总归姿态你得作念足，不可让LP合计你放胆不了这个事了。

2024年6月，其时惟有23岁的Leopold，发了篇165页的长文《Situational Awareness:The Decade Ahead》，「态势感知：翌日十年」。

「态势感知」，本是军事和航空里刻画有假想者及时掌合手全局环境的本事，他把它行动我方中枢的判断框架。

连其后作念的那只基金，他也径直叫「Situational Awareness」。

这篇长文预言通用东谈主工智能将在2027年前后到来烟台缓粘结预应力钢绞线，在硅谷刷屏，也给他其后的募资铺好了路。出资东谈主名单里有「Stripe」的Collison昆玉、Nat Friedman、Daniel Gross、「Jane Street」。

周两封信

其实就在大概周前，7月24日，他还给投资东谈主写过另封信，其中句被平庸援用：

如若你直在恭候适的时机加仓，目下偶然便是个。

那是Leopold崩盘前后次喊加仓，那时他还带着杠杆。

六天后他清仓了，钢绞线然后又有了这封谈歉信。

把两封信摞在起看，其实Leopold中枢判断个字没改。谈歉信的放胆他写，「咱们对面前的投资契机集尽头乐不雅，底层基本面正在加快，而与此同期价钱已大幅下落」。

价钱跌了、基本面没坏、是以是契机——同句话说了两遍，遍在崩盘前，遍在清仓后。

变的是仓位。遍说的时候是加着杠杆的多头，二遍说的时候是杠杆、空头、全款付清。

所谓全款付清，是指持仓一齐用自有资金买断，不借钱、不占保证金；期权只作念买，权力金次付清，坏的情况是权力金归，不会被追加保证金，也不会被强行平仓。

杠杆确乎清到了。代价是，同套判断，往后能撬动的收益也小了许多。

他认错的鸿沟画得很了了，认的是结构上的错，不是进取的错。原话是，当AI股大幅回撤而时代与生意基本面却在时，你们应该预期咱们的基金跌许多。跌是商场的事，出问题的是风控。

Leopold也把后续的动作嘱咐了，修组处置、修风险团队、进步警悟；公开账面赓续以全面容处置，基金赓续作念公私混；下周和每位LP逐通话，再开场集体电话会，终数字走平时陈诉历程。

然后Leopold还留了句对翌日的判断：AI可能在翌日数年赓续加重商场波动。

这句话和他的乐不雅摆在起有点拧巴。他预期波动会大，同期认为目下是买入的好时候，而大意办法是把杠杆一齐拿掉。也便是说，他莫得改造对AI的观念，仅仅不再借钱去抒发这个观念。

脆弱为什么会繁殖多的脆弱

信里还有句话挺有道理，Leopold说，之是以基金会际遇这种情况，是因为他被定点狙击了，在骨子上和银行挤兑访佛。

脆弱繁殖多的脆弱。

挤兑的特征是，出的事理不是基本面变坏，而是别东谈主在。他信里也承认，AI的时代与生意基本面在，跌的仅仅价钱。简直让这个轮回转起来的，是三件事叠在起：仓位是公开的，是加了杠杆的，亦然拥堵的。

他那篇165页的长文是把「AI基建」这套投资话语讲给了通盘商场——算力、电力、数据中心、存储。而他的基金持仓结构亦然公开线路过的。

罗伯特·席勒在《叙事经济学》里说，叙事像病毒样传播，能立影响东谈主们的经济行径。故事讲得越响，认的东谈主越多，篮子也就越好鉴识。他的持仓不需要猜。是以单商场开动徘徊，空头猎手当然知谈该去哪几只票。

而杠杆简直拿走的东西是时刻。莫得杠杆，价钱跌了你不错不动；有杠杆，价钱跌到某个位置，你须，并且须目下就。出压廉价钱，价钱压低又触发下轮须。

脆弱繁殖脆弱，说的便是这个轮回。

Leopold也不是莫得守。

基金蓝本是多空结构，空头便是他的对冲。

但信里写得光显，蓝本为正的多空价差剧烈回转——多头在跌，空头也在涨，两条腿同期亏钱。对冲能对掉进取的风险，对不掉价差回转的风险；而旦压上杠杆，对冲也拦不住坏的那条尾巴。

他写「咱们拥抱波动，但波动不应该危及基金本人」，这两句话之间的距离，便是这个月1100亿的膏火。

纳西姆·塔勒布在《反脆弱》里把事物分红三类：脆弱的，被波动伤；强韧的，对波动感；反脆弱的，能从波动里获得刚正。

塔勒布的判断轨范很直白，看的不是你向对分袂，而是同次冲击落下来，你的损成仇收益哪个跑得快。加了杠杆的死多头，赚的是多的，损失也遥远跑在前边。

[INSIGHT] 塔勒布给的处叫杠铃：头度保守，头下重注，但只押赔得起的钱，中间地带不碰。

关键就在「赔得起」三个字——买入期权、权力金次付清，坏是归，不会被追保。信里那句「咱们目下处置的是个全款付清的公开账面，惟有多头股票和全款付清的多头期权，莫得保证金风险，也莫得强平风险」，写的恰是这个结构。Leopold花个月，走到了那本书的论断上。

塔勒布反复讲的件事，其实便曲直论如何都得先活下来。

年内+80和当月-67不可放在起彼此安危，个有可能归的计谋，历久收益率是若干并不紧迫。

Leopold这回是真悟了，并且真是活下来了，是以「活到下场仗」这句话，他在信里写了两次。

是以他才对LP说，我方险些一齐的本钱都在这只基金里。塔勒布另本书《非对称风险》讲的便是这件事，拿别东谈主的钱冒险而我方不承担效果的东谈主才危境。而Leopold和LP亏的是同笔钱。

[CLOSING] Leopold本年25岁。周前他还在劝东谈主加仓，目下他手里是个莫得杠杆的基金、套个字没改的判断，和下周要给每位LP拨的电话。《反脆弱》的汉文版标题叫「从不笃定中获益」。以后Leopold会不会赓续获益，我不知谈，但归正商场脆弱那部分的膏火，Leopold先付了。

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