5月18日，来自香港的连锁售药妆龙头——龙丰集团控股有限公司（简称：龙丰集团）阐发通过港交所主板上市聆讯，星展集团担任保荐东谈主。
算作香港二大好意思妆及保健药品售商，龙丰集团手抓“香港大药品售商”的金字招，正试图破传统药房 的刻板印象。从单的药品销售，到引入日本潮品、宠物食物乃至食百货，龙丰集团用过4.9万个SKU的强大选品库，狙击了香港年青代的破钞痛点。在阅历了2023年的顷刻赔本阵痛后，公司凭借闇练的供应链与自有计谋，告捷将营收从10亿港元拉升至24亿港元界限，净利润是实现了从负转正、稳步攀升的“V型”回转。
跟着聆讯大门的开启，这谙香港原土消顾虑扉的售商，能否借成本之力讲好“药妆+生涯”的新故事?
毛利率逆转重迭用度失控增长背后的盈利质料亮起红灯
招股书炫耀，2023至2026财年，龙丰集团名义上实现了收入的速扩张，但入解构各项盈利与成本办法后不难发现，其增长质料并不乐不雅。
从宏不雅趋势看，集团收入由2023财政年度约10.94亿港元路攀升至2025财政年度的24.60亿港元，两年累计增幅过倍；2026财政年度八个月收入跳跃达到20.35亿港元，较上年同期的15.10亿港元增长约34.7，界限扩张势头看似强盛。相干词，与收入界限同步推广的是为迅猛的销售成本和时辰用度。
2023财年销售成本为8.22亿港元，至2025财年已推广至16.83亿港元，增幅过105，略于收入增速，使得毛利率在阅历了顷刻后再度出现回转信号。毛利率从2023财年的24.9升至2024财年的29.3，再到2025财年的31.6，似乎呈现成本管控渐入佳境之势，但2026财年八个月毛利率不测回落至30.9，相较上年同期31.7下滑0.8个百分点。
这拐点值得警惕——在收入络续增长的情况下毛利率不升反降，正常意味着企业要么被动以降价促销同样商场，要么上游成本压力加快向中游传而公司浮泛有的转嫁才能。关于处于扩张期的售或破钞类企业而言，毛利率趋势逆转往往是盈利才能见顶的前兆。
令东谈主担忧的是盈利的脆弱和非经常损益的扰动。2023财年集团录得税前赔本2520万港元，2024财年虽扭亏为盈至1.81亿港元，但2025财年税前溢利仅微增至2.18亿港元，增速远远落伍于收入增幅。
若从利润率角度看，2024财年税前溢利率为9.0，2025财年反而下落至8.9，界限应并未已毕。税前溢利从八个月的数据来看，2025财年八个月为1.07亿港元，2026财年同期增至1.79亿港元，同比增幅约67，看起来于全年确认，相干词这增长很猛进度上是成就在非现款技俩剧烈波动之上的。投资物业公谈值减少项在2025财年达5348万港元，同比暴增逾两倍，而在2026财年八个月该项仅为1114万港元，大幅收窄。
换句话说，前期的税前溢利被额的重估损失严重攀扯，而本期的溢利部分源自高估损失的减少，并非来自中枢策画才能的根柢栽培。这种依赖公允价值波动来“修饰”利润走势的时势，反馈出集团履行策画现款创造才能远不如账面利润所呈现的那般踏实。
时辰用度的失控是侵蚀利润的另条干线。销售及分销开支从2023财年的2.32亿港元激增至2025财年的4.32亿港元，对增幅达85.6，险些与收入同步扩张，但占收入比重仅从21.2稍许压降至17.5，意味着每增多元收入仍然需要付出快要两毛钱的营销用度，率并未显赫栽培。
值多礼贴的是2026财年八个月销售及分销开支占收入比重为18.7，不仅于2025全年的17.5，甚而于2025财年同期的18.1。这背离明确指示集团营销过问的角落答复正不才降，获客成本络续攀升。行政开支诚然对金额逐年增多，但占收入比重从3.8降至2.0傍边，标光泽台用度死心相对理，但销售用度端的低正在对消总共后台成本化的后果。
综上，毛利率由升转降的拐点与销售用度率的逆势相互印证，标明集团的增长正在变得越来越“贵”——每获取元增量收入需要过问多的营销资源，且订价才能初始松动。非现款技俩的剧烈扰动则暗昧了信得过的盈利才能。
保健品毛利古迹难络续双轮驱动情势表露裂痕
拆解各居品线的收入结构、毛利率演变以及成本端确认后不错发现，龙丰集团的业务增长逻辑度依赖保健品这毛利品类的拉动，同期通过好意思妆居品的界限扩张来摊薄固定成本。这种双轮驱动的策略在短期内奏，但跟着销售用度率和毛利率拐点隐现，其增长情势的可络续正濒临磨真金不怕火。
手机号码：15222026333从收入结构看，龙丰集团也曾酿成了好意思妆居品与保健品双主力、药品与其他破钞品为补充的容颜。2023财年，好意思妆居品收入3.06亿港元，占总收入的28.0；保健居品收入1.75亿港元，占比16.0；药品收入2.47亿港元，占比22.5；其他破钞品收入3.67亿港元，预应力钢绞线占比33.5。彼时结构相对漫步，其他破钞品甚而占据大份额。到了2025财年，好意思妆居品收入飙升至8.18亿港元，占比栽培至33.3，成为大品类；保健居品收入增至4.34亿港元，占比17.6；药品收入4.73亿港元，占比跳跃下滑至19.2；其他破钞品收入7.36亿港元，占比降至29.9。2026财年八个月的结构与此接近：好意思妆居品占比32.8，保健居品占比18.1，药品占比17.4，其他破钞品占比31.7。
不错看出，集团特殊将资源歪斜老友意思妆和保健品两大增长赛谈，而药品的占比则被计谋压缩，其他破钞品诚然对金额增长，但占比小幅回落。这种结构诊疗的向是明晰的：让毛利率较且具备溢价才能的品类获取多货架和营销资源，同期用好意思妆居品的快消属来拉动客流和复购。
毛利率的分化跳跃揭示了增长逻辑的内核。好意思妆居品的毛利率从2023财年的29.2稳步栽培至2025财年的33.4，2026财年八个月为32.9，基本踏真的33傍边。保健品的毛利率确以为亮眼，从2023财年的38.7跃升至2024财年的48.9，再到2025财年的54.9，短短两年栽培了过16个百分点。药品的毛利率则永边远于低位，从2023财年的14.9升至2025财年的18.2，八个月为19.7，诚然有所，但对水平仍然偏低，像是算作引流品类或欢欣破钞者站式购药需求的存在。其他破钞品毛利率从21.4升至24.5，确认中规中矩。举座毛利率由24.9高涨至31.6，其中保健品的孝顺功弗成没——尽管其收入占比不及18，却因其毛利率而显赫拉了举座盈利水平。
从增长逻辑来看，龙丰集团履行上运行着个“保健品提利润、好意思妆扩界限”的双轮驱动模子。面，集团通过保健品获取远于行业平均水平的角落利润，这部分利润既可用于再投资，也可缓冲其他品类的成本压力；另面，好意思妆居品凭借频、复购的特快速作念大收入基数，从而摊薄后台贬责和供应链的固定成本。药品和其他破钞品则饰演了支持角，前者欢欣破钞者的刚健康需求，后者则诡秘平常的日常破钞场景，共同栽培客单价和进店滚动率。这逻辑在2023至2025财年运行得异常顺畅：收入翻倍增长的同期，举座毛利率节节攀升，税前溢利从赔本转为盈利过2亿港元。
相干词，入谛视2026财年八个月的数据，双轮驱动的裂痕也曾初始观念。举座毛利率从上年同期的31.7下滑至30.9，这诚然惟有0.8个百分点的降幅，但研究到收入仍在速增长，毛利率的逆转是个需警惕的信号。
为根柢的隐忧在于销售用度率的逆势。凭证此前利润表数据，销售及分销开支占收入的比重从2025财年八个月的18.1高涨至2026财年八个月的18.7，而同期收入增速达34.7。这意味着集团为了看守增长，不得不过问多的营销资源，角落获客成本正在高涨。当保健品毛利率可能见顶、好意思妆竞争加重时，销售用度率的攀升将平直侵蚀简之如走的利润空间。
从业务增长的可络续角度判断，龙丰集团当今处于个精巧的转换点。已往两年的增长成就在保健品毛利率古迹般飙升的基础之上，但这种飙升能否延续值得怀疑。保健品行业自身具有强依赖和监管壁垒，毛利率旦过50，就会诱骗无数新进入者通过价钱战或渠谈改动来分食商场。同期，内地跨境电商对香港保健品售的冲击日益光显，破钞者不错通过线上渠谈以廉价钱购买同类居品，这将对龙丰的订价权酿成历久压制。好意思妆居品诚然界限增长迅猛，但这赛谈早已是红海，国表里、线上线下的竞争险些莫得任何壁垒，毛利率能看守在33已属不易，连续栽培的空间为有限。
综来看，龙丰集团的增长逻辑本色上是种“结构红利”驱动的阶段后果：通过将资源从低毛利品类（药品、其他破钞品）移动到毛利品类（保健品、好意思妆），实现了举座盈利水平的跃升。但这种结构诊疗总有个至极——当保健品和好意思妆的计占比已过程50之后，跳跃化的空间急剧松开。接下来的增长须依赖于各品类自身的内生，即要么连续提保健品的毛利率，要么大幅压缩销售用度率，要么开荒新的毛利品类。从2026财年八个月的数据来看，这三条旅途齐未炫耀出明确的冲突迹象。
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