证券之星吴凡阿里锚索厂
近日，蜜雪集团(2097.HK)交出了2026年中期事迹公告，单看门店规模，蜜雪集团依旧是阿谁“决骤”的雪。阻抑上半年末，公司民众门店数目已靠拢64000，其中内地门店达到59609，比上年同期净增长1万。
但是门店军队的不时壮大却未能营救为营收的同步增长，上半年，公司完了营业收入152.16亿元，同比仅增长2.3；期内利润23.19亿元，同比下落14.7。这亦然蜜雪集团2025年3月登陆港交是以来，次在半年报中录得利润负增长。当门店扩张的边缘应在衰竭，“规模”这把双刃剑的另面正在深入，蜜雪集团亟需从“赛马圈地”转向“深耕易耨”，以应酬单店产出稀释与资本管控的双重压力。
主动“钱”反噬利润
利润下滑的径直原因，并非收入端大幅萎缩，而是资本与用度的双向挤压。
上半年，蜜雪集团的毛利率同比减少1.2个百分点至30.4；销售资本同比增长4.1，增速于营收2.3的增速。
权臣的侵蚀来自用度端。上半年，蜜雪集团销售及分销开支达11.23亿元，同比增长22.9，用度参加金额占营收的比重也从上年的6.1增多1.3个百分点至7.4；行政开支的用度达到6.1亿元，同比大幅增长39.4。两项用度比上年同期多花了3.81亿元，而同期净利润同比减少额约4亿元。由此可见，本期利润下滑的主因并非营收萎缩，而在于用度开销的急剧延迟。
证券之星提防到，公司用度大增的根源，主若是其主动的里面聘请。
本年以来，蜜雪集团开启为期三年的“真鲜纯”全链路升，用短保鲜奶、鲜果、冷冻果汁替代常温原料，仓储从“常温+冷冻”双温升为“常温+冷冻+冷藏”三温体系，物流进“三温同车”。这些参加属于硬树立资本，短期内法逃匿。与此同期，销售用度的大幅增长，背后是IP树立和门店概括化运营的执续加力，当然带动了营销预算与职工薪酬的双增；行政用度攀升也主要归因于东说念主力资本的水涨船。
蜜雪集团责罚层在半年度事迹阐明会中，也对盈利承压作念出了蜿蜒阐明：本年上半年，集团开启了新轮投资周期，主动加大对内投资，围绕“安全与品性”，在供应链、门店运营和IP三个面加大策略参加。
而公司这次主动的“换挡”操作，内容上是对其收入增长放缓压力的种径直回复和策略营救。
上半年，蜜雪集团收入端低个位数的增幅，远低于上年同期39.32的增速。公司责罚层在阐明会中坦言，主店均营业额出现双位数下滑，其将主要原因归因为外部要素：旧年的外大战了门店客单价及单店收入，拉了店均基数；茶咖融竞争加重，行业全体价钱带下探，压制单店收入水平。
拓店当作放缓，单店营收承压
推行上，蜜雪集团的营业花式阿里锚索厂 ，内容上不是奶茶的公司，而是向加盟商销售原材料的供应链公司。2025年全年，蜜雪集团335.6亿元收入中，有327.66亿元来自向加盟商销售商品和斥地，占比达97.6。2026年上半年，商品和斥地销售收入达到147.98亿元，占比仍97。加盟费在全体营收中仅占2.7。
这意味着，蜜雪集团的事迹与“加盟商是否赢利、是否执续进货”度绑定。
往日几年，这套门店门店增长带动加盟商采购扩大，并终带来公司收入增长的链路脱手得尽头。2023年至2025年，蜜雪集团的民众门店规模别离为37565、46479和59823，各期对应的营收别离为203.03亿元、248.29亿元和335.6亿元。三年间，预应力钢绞线门店数目增长了约60，营收增长了约65，规模与收入基本同步扩张。
但进入2026年，这增长花式出现显豁分化。阻抑上半年末，门店总和达63987，较2025年同期的53014净增10973，同比增长20.7；上半年净增4164。但是，全体收入增速却权臣逾期于门店增速。按此测算，单店平均营收从2025年上半年的约28.06万元下滑至2026年上半年的23.78万元，降幅达15.3，店承压信号果决深入。
华兴证券本年6月发布的研报也提到，结近期订单情况，瞻望蜜雪主4-5月同店发挥偏弱，4月同店约同比下滑低单元数，5月同比下滑单元数，2Q26同店全体降幅约~10。
证券之星提防到，公司也在放缓开店节律，上半年新开加盟门店5455，关闭1289，开店量比上年同期减少近三成，关店数反而略有上涨。公司责罚层称，主动放缓国内开店节律并非阶段营救，而是集团翌日弥远坚执的策略发展向。
咖啡居品存里面竞争风险
在传统增长引擎放缓的配景下，蜜雪集团正多线布局新的增长点，其中咖啡业务是参加大的策略向。2026年上半年，集团斥资10亿元项资金，对加盟商采购全自动咖啡机赐与补贴，动主居品从“鲜萃”向“现磨”升。阻抑上半年末，全自动咖啡机已粉饰过3000蜜雪冰城门店。
但是，主咖啡升后，不成避地与集团旗下子运道咖在部分区域变成径直交锋。运道咖CEO潘国飞此前曾暗示，运道咖定位现磨、蜜雪使用咖啡粉，二者“互补而非竞争”。但在蜜雪致密告示升现磨咖啡后，这说法已难以自洽。摩根大通在研报中也明确指出，蜜雪冰城与运道咖之间的里面竞争或将逾越加重。
在咖啡除外，国外阛阓承载了蜜雪集团的又增弥瞭望。
不外2025年全年，蜜雪集团国外门店次出现年度净减少，全年净关店428，年末国外门店总和降至4467。本年上半年，公司国外门店减弱至4378，同比净减少355。以日本阛阓为例，据日本经济新闻，蜜雪集团在2023年攻击日本阛阓时，曾计较在2028年前后开出1000门店，而阻抑本年6月份，蜜雪冰城在日本全境只剩4店。此外公司还提到，公司上半年在印尼和越南阛阓的门店数目有所减少，主要系在前述阛阓进存量门店的运营调改及化。
证券之星钟情到，券商对蜜雪集团的后市研判果决分化。悲不雅派中，好意思银证券重申“跑输大市”，将指标价大削34至232港元；摩根大通于本年3月发布研报，给出“减执”评。乐不雅派面，浙商证券看守“买入”，合计短期参加旨在夯实弥远势；华创证券看守“荐”；华兴证券在本年6月发布的研报中合计，面前估值已充分反应同店承压预期。翌日需关心3Q26基数期下执续恶化的流程，如果恶化幅度预期，则需重估公司全年盈利预期。(本文发证券之星，作家|吴凡)手机号码：15222026333相关词条:铝皮保温 隔热条设备 钢绞线厂家玻璃棉 泡沫板橡塑板专用胶
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