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　　开源证券发布研报称，人人市集天花板长坡厚雪，乐适意（02698）有望竣事永久踏实增长，瞻望公司2025-2027年归母净利润为1.12/1.32/1.54亿好意思元安康缓粘结钢绞线，对应EPS为0.18/0.21/0.25好意思元，面前股价对应PE为22.3/18.8/16.1倍。次粉饰，给以“买入”评。

　　开源证券主要不雅点如下：

　　非洲卫生用品龙头，耕新兴市集原土化警戒丰富，有望初始永久踏实增长

　　乐适意短长洲卫生用品行业军企业，主营婴儿纸尿裤、卫生巾等卫生用品的研产销，两品类非洲销量市占率均居位。非洲市集受益于东说念主口红利，肖似纸尿裤、卫生巾品类低渗入率，行业增漫空间渊博。公司居品端丰富矩阵，渠说念端依托非洲8邦原土化产能构筑资本壁垒，搭配度下千里的分销收集触达正常破费群。该行觉得公司重大的原土化才智被市集低估安康缓粘结钢绞线，看好公司在东说念主口红利充分的非洲市集继续竣事渠说念及品类膨大，并将原土化运营才智复制到人人其他新兴后劲区域。

　　居品：多分层矩阵卡位，多SKU全场景粉饰+原土化居品筑壁垒

　　婴儿照顾域，乐适意纸尿裤布局Softcare、Maya等四大及多条各异化子居品线，2025年4月，钢绞线SKU达263个；女照顾赛说念，乐适意卫生巾造Softcare、Veesper、Clincleer三大矩阵，SKU为44个，适配多元经期需求。针对非洲土产货需求成就各异化居品，闲适非洲原土破费者内容需求，公司稳居非洲婴儿纸尿裤、卫生巾市集销量市占率，且增速先竞争敌手。

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　　坐褥与渠说念才智：原土化产能降资本+提率，耕度分销收集行业先

　　坐褥端：原土化产能带来资本率势。公司在非洲8国布局8工场、51条坐褥线，加纳、肯尼亚为中枢基地，系非洲原土工场布局广的卫生用品企业。2024年婴儿纸尿裤、卫生巾产量居非洲，中枢品类产能应用率回升，同期拟扩产夯实供应才智。渠说念端：广布局触达，真的了解非洲市集和渠说念。耕新兴市集15年，构建粉饰30

　　+国的销售收集，设18个分支机构，依托2800余批发商、经销商触达80土产货东说念主口。相对渠说念难以下千里，乐适意对非洲线下渠意旨兴味意旨兴味解先行业，渠说念粘强且有先发势，变成竞争壁垒。

　　风险教导：市集竞争加重、外汇波动、产能拓展不足预期等风险。

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