荆门缓粘结预应力钢绞线 中信建投｜磋议周知：2026年中期大众大类资产配置建议书

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中信建投证券磋议“本周精选”栏目与你起追想5月2日-5月9日受投资者爱好的极品磋议评释。

 目 录

策略：神志涨，景气分化——中信建投策略周念念考

宏不雅：中债的锚——大众大类资产周不雅点（101）

国外经济与大类资产：沃什预期差②：缩表，要来真的

固定收益：债市斟酌转入盘整颤动阶段———流动、机构行径与利率债追踪月报（三）

金融工程：金融工程及基金磋议2026年中期投资策略评释：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期大众大类资产配置建议书

房地产：2026年中期投资策略评释：柳暗花明，三面解围

国外磋议：2026年中期投资策略告：好意思股结构行情延续，恒生科技静待AI价值重估

房地产：标仓筑底开发，行业花样重构，仓储物流REITs迎结构机遇——收益型不动产系列评释

建材：玻璃玻纤:2026中期策略评释：T布：封装物理地基，算力升驱动通胀加速

银行：息差企稳，质地夯实，兼顾绩+红利标的—银行业2026年季报综述

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策略

神志涨，景气分化——中信建投策略周念念考

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景气动大众科技股共振大涨，投资者神志进入涨区，大众景气跳动巩固科技行为当前商场核心干线的花样。好意思伊局面再度病笃，短期扰动有限，温煦月中特朗普访华后风险偏好回落风险。季报自满A股功绩但景气分化显然，行业配置念念路仍聚焦景气逻辑，温煦：AI（半体、光通讯、服务器、电子布等）、油气分娩、煤化工、煤炭、新能源（锂电、钠电、风电、能源金属）、军工、食物饮料（非白酒）、好意思容照料。

景气动大众科技股共振大涨，投资者神志进入涨区

近期大众科技股呈现全线走强花样，AI产业链的景气度正向大众成本商场握续扩散。咱们对A股的神志追踪也自满，当前商场神志已重回涨区，商场有望延续当前颤动上行的牛市花样，建议投资者保管偏仓位。斟酌假期大众科技股走将接续提高A股商场的合座风险偏好与作念厚神志，大众景气跳动巩固科技行为当前商场核心干线的花样。

好意思伊局面再度病笃，地缘风险重回视线

近期好意思伊谈判堕入反复拉扯的僵局，特朗普启动“摆脱计算”行径，激发伊朗反击，中东局面再度升温。咱们以为中东局面再度升温不至于对当前大众商场的牛市氛围产生严重的侵犯。但是，好意思伊谈判僵局的背后，霍尔木兹海峡仍未信得过回应通航，这动原油期货价钱再度上行，其经济影响也将在改日缓缓线路，仍需温煦握续油价后续影响。5月温煦特朗普月中访华对商场的影响：访华前，预期驱动的乐不雅神志故意于风险资产，带来阶段作念多契机。访华后则需警惕过度乐不雅预期下三个维度的“期许差”，商场风险偏好可能在“利好出尽”后有所回落。

功绩，景气分化——A股25年年报和26年季报功绩概览

从年报季报不错看出，A股呈现功绩开发上行，景气分化显然的特征。结当前大众科技股共振上行和年报季报景气情况，咱们的行业配置念念路仍以景气度为核心，配置三条干线向：

1） AI算力链：以半体（GPU、CPU、存储、斥地）、光通讯、服务器、电子布、PCB/CCL等为核心，季报和大众半体大涨动A股半体板块近期已出现大幅高涨，五节后AI算力链可能开并交往拥堵，仍为中长久配置核心但短期追涨风险上升。

2） 能源安全：油价下油气分娩等上游才智直收受益，煤化工、煤炭等板块在地缘政不确定环境下，短期仍受供给管束与避险神志催化，加之油价位运行，煤化工路子的成本势有望缓缓竣事迹绩。

3） 景气上行：大众需求叠加时间跳动，新能源产业景气开发，温煦电板（锂电、钠电、固态电板、能源金属等）、风电。另异邦军工、部分消费（失业食物、旅游旅舍、非酒饮料、调味品、个护好意思妆）景气上行趋势也值得温煦。

风险领导：

（1）内需支握政策果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以回应，通胀握续低迷，消费未出现显然提振，企业盈利增速握续下滑，经济复苏终证伪，那么合座商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。

（2）中东地缘局面恶化风险。警惕好意思伊冲突跳动升，油价核心上行，增多大众通胀压力，制约国表里央行货币宽松空间，若通胀恶演绎，可能对经济总需求形成牵扯，加宽阔家经济阑珊风险，同期对权柄商场形成冲击。

（3）好意思股商场波动预期。若好意思国经济预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能致好意思股商场出现较大波动，届时也将对国内商场神志和风险偏好形成外溢影响。

证券磋议评释称呼：《神志涨，景气分化——中信建投策略周念念考》

对外发布时期：2026年5月5日

评释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本评释分析师： 

夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005

No.2 宏不雅

中债的锚——大众大类资产周不雅点（101）

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好意思伊摩擦反复，商场走向战争订价的三阶段，即对战局走向判断开动钝化，战争后遗症——资源、供应链、需乞降财政货币支吾的影响缓缓展露。

近两周，股票和巨额开动进入主题，聚焦科技产业趋势以及地缘通胀两大干线交互。

咱们一经贯穿几周探讨的巨额和股市，本周探讨中债。

中债近期走出波小牛市，尤其是在通胀、出口数据强势、地产销量边缘、国外能源价钱核心走配景下，这波中债小牛市来的颇令东说念主感到无意。

中债近期牛市的驱能源是历史苦处的充裕流动。而形成流动端充裕的因素刚好共振在起。

中债的趋势锚照旧在于地产和出口，咱们对这两大因素的改日偏乐不雅。是以倾向以为，旦端流动充裕因素退坡，中债或迎来往调风险。

本周大众大类资产阐扬览：

本周霍尔木兹海峡局面再起海浪，避险神志阶段升温，风险资产先扬后抑，波动显耀放大。

股市颤动分化，沪指度还原4100点后回落，创业板指波动加重；港股冲回落。

好意思股延续强势，S&P500升至7,165.08（+0.55），纳指报24,836.60（+1.50），说念指49,230.71（-0.44）。

国外利率合座上行，10年期好意思债收益率升至4.3。

商品面，能源走强、贵金属回调，油价受中东局面扰动保管位颤动，铜价位运行。

、股市： 本周商场先扬后抑

AH股追想：

A股：本周商场先扬后抑，沪指度还原4100点，创业板指波动加重。中信行业面，煤炭、电子、基础化工板块涨，农林牧渔、传媒、消费者服务板块跌。

H股：本周港股着落。本周港股阐扬先扬后抑，周初延续上周涨势，周中好意思伊局面再度病笃，叠加沃什听证会表态相对偏鹰，港股行为离岸商场受到避险神志冲击。

细分行业来看，本周受DeepSeekV4时间冲突催化，资讯科技业涨；油价高涨带动能源业走强。非需消费受汽车牵扯阐扬较弱。

股市瞻望：

A股瞻望：

下周为五节前后四个交往日，节前资金避险神志升温，叠加前期算力硬件、CPO 等赛说念涨幅较，短期赚钱回吐压力突显，板块轮动或将加速。操作上仍以禁止仓位、低吸布局为主，不盲目追，温煦功绩确定较强的板块。

H股瞻望：

短期维度，握续温煦中东局面发展动向，以及潜在通胀预期对好意思联储货币政策扰动。中长久维度，咱们分析受好意思债信用侵蚀与好意思联储降息预期动，大众好意思元流动宽松，外资后续配置港股意愿有望增强。建议温煦有强产业逻辑催化板块，以及加价链干系域。

二、债市：本周债市利最初下后上

债市追想：

本周债市利最初下后上。短端在资金面宽松的撑握下保管韧，长端利率前半周快速下行创出短期新低，之后在尽头国债刊行后，赚钱盘蚁合止盈，长端利率回调。本周2Y国债利率下行5.1BP至1.23，10Y国债利率下行0.5BP至1.76，30Y国债利率下行0.7BP至2.25。

债市瞻望：

开年于今，银行间流动度充裕。历史苦处的充裕流动带来的低利率，不仅拉展期利差，在近两周引长端利率下行。是以商场在通胀、出口数据强势、地产销量边缘、国外能源价钱核心走的配景下，反而迎来了波中债牛市。咱们倾向于以为，二季度咱们需要温煦流动边缘逆转所带来的债市利率回调风险。

三、好意思股：S&P/Nasdaq 4周连涨，半体指数18连阳创史上长记录。

好意思股追想：

本周好意思股延续四周连涨，创下2024年以来长连涨周数。S&P 500从7,126.06升至7,165.08（+0.55）、说念指从49,447.43回落至49,230.71（-0.44）、纳斯达克综从24,468.48升至24,836.60（+1.50）、罗素2000从2,776.90升至2,787.00（+0.36）、VIX从17.48升至18.71（+1.23点）。Intel财报后单日+22（自1987年以来佳日）、Nvidia重返5万亿好意思元市值。

板块层面，本周好意思股核心驱动仍来自科技/半体——SOX指数实现18连阳，刷新单日连阳的历史记录。AI产业链与上游半体斥地扩产受Q1财报季批数据印证（TSMC、TXN、Intel等再证据成本开支与AI需求）。Russell 2000本周累计涨0.4，相对大盘劣势。Q1 2026 财报季铁心4/24共139败露，合座阐扬苍劲，其中科技板块加权收入预期、加权盈利预期94，是强的单板块叙事。

好意思股瞻望：

咱们斟酌下半年好意思国推行GDP接续增长，好意思债利率小幅下行，这组仍将对股票故意。短期看，霍尔木兹海峡能否再行绽开、息兵向公约调度的程度，将是商场向的核心变量，温煦好意思伊谈判再次碎裂的风险。

下周将进入Q1 2026财报密集发布周，Microsoft、Meta、Alphabet、Apple、Amazon五大科技巨头蚁合败露，叠加周四FOMC会议，咱们预期FOMC声明可能跳动弱化短期降息暗意，但保留长久降息旅途的可能。

四、国外利率：全周10Y累升约6bp至4.31

本周国外利率追想：

铁心周五收盘，10年期4.310（较上周五升约6.4bp），30年期4.916（+3.1bp），5年期3.920（+8.2bp），2年期约3.785（约+8bp）。弧线小幅平坦化，响应通胀重订价主前端。油价五连阳和PMI制造业创近4年强驱动好意思债收益率回升，周五DOJ撤退对Powell的捕快动好意思债录得六日来次（10Y -1.3bp、5Y -3.0bp、2Y -4.0bp）。

国外利率瞻望：

好意思债面，咱们以为商场上周已大部分订价了好意思伊谈判影响，跳动下行需要不雅察到海峡通行和能源价钱的内容常态化。咱们以为中期风险仍偏向低的终局利率订价——劳能源商场的不确定以及核心通胀终的回落将支握利率下行。中期来看，咱们保管10年期好意思债年末回落至4.10的预测。但短期内，好意思债收益率下行需要显然的能源，要么需要不雅察到谈判进展和油价下行，要么经济降速失业率握续抬升。

下周大众央行周，周二日本BOJ会议、周四FOMC、ECB会议、BoE会议。

五、商品商场：上周顷然乐不雅神志的显然逆转。

本周巨额商品追想：本周商场核心的变量是霍尔木兹海峡局面。

上周末伊朗住手海峡航运并暗意不会重返谈判，标识着与上周顷然乐不雅神志的显然逆转。巨额商品商场呈现显耀分化花样，能源板块涨，贵金属回调，商场核心驱动因素为中东地缘政局面，尽头是霍尔木兹海峡通航问题成为订价焦点。

大众巨额商品瞻望：

黄金：沃什认识"减少好意思联储官员频频发声"，简化相似机制，可能致政策预期不确定增多，黄金隐含波动率保管位。

原油：短期油价拐点将取决于好意思伊公约的终达成情况及霍尔木兹海峡的推行通航景象。

铜：短期温煦硫酸供应缓解情况以及国内库存去化速率。

风险领导：

消费复苏的握续仍存不确定。本年以来，住户消费开动回暖，但仍未达到疫前常态化增速，改日是否能握续的开发，仍需密切追踪。消费如再度乏力，则经济回升能源将显然减弱。

地产行业能否接续仍存不确定。本轮地产下行周期一经握续较万古期，当前出现顷然回暖趋势，但多类方针仍是负增长，改日能否保握回暖态势，仍需不雅察。

泰西紧缩货币政策的影响或预期，牵扯大众经济增长和资产价钱阐扬。

地缘政冲突仍存不确定，扰动大众经济增永恒景和商场风险偏好。

证券磋议评释称呼：《中债的锚——大众大类资产周不雅点（101）》

对外发布时期：2026年4月26日

评释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本评释分析师： 

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

磋议助理：杨振辉

No.3 国外经济与大类资产

沃什预期差②：缩表，要来真的

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商场度以为沃什“真降息，假缩表”，但油价走、降息受阻，缩表反而可能预期进。

近期几个进展：荆门缓粘结预应力钢绞线

①联储购债放缓，为缩表准备？不是。RMP补充流动缺口，放缓属正常，意味着近期流动充裕。后续即使缩表，RMP仍可能并行。

②SLR松捆落地，为缩表准备？对了半。缩表或主要通过压低银行准备金需求，SLR松开反而饱读动银行扩表、增多准备金需求，但其匡助商场连结被联储减握的好意思债。

缩表在内容商榷中？有把柄，但主体是：，流动监管松开、好意思债替换准备金，银行扩表替代联储扩表；二，增多临时流动投放器具使用，联储临时扩表替代扩表。生意银行有配是前提（好意思债连结+货币商场领悟），不会出现对好意思债和好意思股的总量流动冲击。

风险领导：好意思国通胀上行预期，好意思国经济增长预期，致好意思联储货币政策接续收紧，好意思元大幅增值，好意思债利率上行，好意思股接续着落，生意银行收歇危境，以及新兴商场出现货币和债务危境。好意思国经济阑珊预期，致金融商场出现流动危境，联储被动转向宽松。欧洲能源危境预期，欧元区经济堕入度阑珊，大众商场堕入震动，外需萎缩，政策濒临两难。大众地缘风险加重，中好意思关系恶化预期，巨额商品、运载出现不可控因素，逆大众化程度跳动加，供应链握续被碎裂，干系资源争夺恶化。

证券磋议评释称呼：《沃什预期差②：缩表，要来真的》

对外发布时期：2026年5月6日

评释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本评释分析师： 

钱伟 SAC 编号:S1440521110002

No.4 固定收益

债市斟酌转入盘整颤动阶段———流动、机构行径与利率债追踪月报（三）

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中短期内债券商场斟酌转入盘整颤动阶段。追想商场趋势，4月长债及长债走强是好意思伊冲突顺心、“通胀”预期落潮带动低估值赶快开发的放胆。跟着10Y国债来到1.75线，30Y国债来到2.20-2.25区间，长端估值已开发至理水平，跳动走强较为贫乏。探讨到当前经济内纯真能仍旧偏弱，后续点位亦朝上压力。故综来看，旧干线动能转弱将暂时带动债市转入盘整颤动阶段，后续可温煦增量政策及伏击信息，对内需变化、降息时点、中好意思贸易花样变化等内容保握温煦，恭候新干线的出现。

资金价钱：4月资金利率接续向下

4月，资金价钱接续向下，较3月价钱出现显然裁减，资金分层情况跳动减少，非银利差小幅收窄。尽管央行投放偏紧，但当前货币派生应较强，总货币供给在银行体系的撑握下并不弱。叠加当前实体经济的货币需求较少，供需花样支握当前资金价钱偏低。向后瞻望，资金价钱斟酌保管低位，在经济内生增长动能变化或政策向变化前，资金价钱难有向调度，跳动向下是大趋势。

银行存单：价钱接续向下

至4月末，AAA1M、3M、6M、1Y存单的到期收益率分别收1.32、1.37、1.41及1.45，价钱接续下降。银行存单利率奴婢资金价钱走低符当前金融体系内流动宽松的环境及逻辑。探讨到资金需求不足的结构因素是当前存单价钱向下主因，以为短期内难发生根柢变化，5月存单利率斟酌保管偏向下态势。

利率供给：斟酌季节供给提速

铁心4月末，地政府新增般债刊行完成度达到38.4，地政府新增项债刊行程度达到30.2，般债、项债完成程度均快于旧年。国债面，铁心4月末，含尽头国债在内总共完成约24.9，同旧年的26.0基本致，刊行程度处于理区间范围内。随后的5月、6月是传统的利率债供给峰月份，但季节提速需要，中短期内斟酌利率供给冲击。

机构行径：机构对长债净买入强度增多

银行利率债合座净抛售力度较为肃肃，券商则在4月出现波显然净买入。基金跳动提高中期利率债的净买入强度；迎接总体净买入强度领悟，但10Y以上长利率债的净买入力度有显然提高。总的来看，交往类机构在本轮商场走强中买入较多长债及长债，机构追涨的特征较为显然。

风险领导：

国外商场波动风险：万古期通胀对好意思欧商场形成定负面影响，企业成本上升，住户需求下降，工业品和消费品价钱高涨。受制于通胀问题，好意思联储降息进程寂静，客不雅上带来了国外商场阑珊的风险。跟着特朗普的上台，逆大众化念念想在国外有所昂首，给我国科技发展及对外贸易带来定的压力。

地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定。跟着北约对乌克兰的握续支握和俄立场的握续刚毅，俄乌战争局面仍不沉稳。同期，好意思伊爆发冲突，后续仍存在较大不确定。受此影响，大众金融商场可能出现定的波动，甚而出现区域系统风险。需要探讨到风险在大众的传并加以范。

宽信用加速风险：跟着稳增长政策的握续出台，宽信用进程束缚进，政府债供给充裕。跟着基建、投资拉动的进，宽信用存在加速的可能，将使得商场风险偏好升。探讨到当前流动景色较频年为复杂，信用走宽叠加流动的加速转向或动商场转向，形成债券收益率上行，价钱着落。

证券磋议评释称呼：《债市斟酌转入盘整颤动阶段———流动、机构行径与利率债追踪月报（三）》

对外发布时期：2026年5月6日

评释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本评释分析师： 

曾羽 SAC编号：S1440512070011

曲远源 SAC编号：S1440524070011

No.5 金融工程及基金磋议

金融工程及基金磋议2026年中期投资策略评释：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期大众大类资产配置建议书

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本文聚焦从上至下的综配置案。主要触及：（1）宏不雅层面：国外流动相对收紧，国内经济善良复苏；A股配置价值突显，债市延续颤动，中长久看多贵金属和工业金属；后瓜代给出普林格周期配置信号、宏不雅因子风险平价策略与大众配置ETF组。（2）中不雅层面：行业短期荐有金属、电子等，立场中期判断小盘、价值。（3）组层面：根据选基模子构建FOF组，根据基本面因子、分钟因子、频数据等构建股票组。（4）投研器具箱：中信建投智研多资产配置+平台（https://fund.csc.com.cn）是中信建投金融工程及基金磋议团队搭建的磋议着力展示平台，平台依期新大众资产配置、行业轮动、FOF策略等模子信号及配置建议。

商场追想

商场阐扬：本年以来能源资产强势跑，日韩股市保握先，港股科技板块承压。国内面，创业板指跑，小盘成长立场握续占，主动权柄基金额开发；TMT、周期阐扬先，消费、金融地产收跌。

公募基金商场追想：季度商场范围略有下降，主动权柄刊行热度显然回暖，固收+、FOF基金握续火热。主动权柄中小盘占比回升，跳动增配通讯。ETF商场出现阶段资金净流出，多项政策落地促进质地发展。

私募基金商场追想：私募信披管理方针进展发布，跳动引行业质地发展。范围面，私募基金范围创历史新，管理东说念主及家具备案结构握续化。功绩面，500指增策略跑，功绩分化程度提高。

宏不雅及资产配置

大众宏不雅经济瞻望：国外面，受地缘冲突激发通胀预期，流动相对收紧。国内经济延续善良复苏，宏不雅政策或将握续发力，内生能源有望缓缓增强；分娩端保握苍劲韧，消费端合座呈现分化特征，投资端增速由负转正，出口端外需边缘。

大类资产趋势瞻望：1）股票资产：A股配置价值突显，好意思日股市AI叙事与地缘政拉锯。2）债券资产：中债延续颤动，好意思债期限结构或陡峻化。3）商品资产：中长久看多贵金属和工业金属，原油位颤动。

资产配置案：1）普林格周期配置模子：以为当前经济正处于该周期体系的四阶段，模子建议配置是股票和商品。2）宏不雅因子风险平价策略：配债券资产且以短债为主，股票配置沪300。3）大众配置ETF组：根据新宏不雅信号，债券信号由风险转为中；股票投资建议以红利+宽基+成长的配置念念路，其中红利与宽基为底仓；黄金信号由积转为中。

中不雅配置

行业：行业轮动模子基于因子动量念念想以及宏不雅、基本面、资金面、事件动量等子维度构造，2019年以来年化额达到28.8、月度胜率73。模子自满，近期资金风险偏好的边缘变化、基本面驱动的景气度以及特定事件催化的短期动量因子相对占，新期行业荐为：有金属、电子、消费者服务、医药、基础化工。

立场：价值/成长轮动：通过动量应、好意思债利率传及模式切换信号构建三层模子，组策略年化收益11.63，季度择时准确率74.51。大小盘轮动：综信用利差、货币宽松度、货币活化及动量四信号，组策略年化收益9.81，季度准确率76.09。论断：基于多宏不雅因子结，咱们当前给出的中期立场判断为小盘、价值。

基金组配置

长久能力因子及立场轮动FOF组：长久能力因子明白基金额收益为交往、选股、配置、择时四项，引入立场因子化行业配置。组本年以来收益20.98，全时段年化18.15。季度KF-Alpha+交往FOF组本年以来收益32.54，全时段年化19.72。

行业轮动FOF组及ETF组：基于行业轮动模子，月度调仓。主动权柄行业轮动FOF本年以来收益4.76，全时段年化22.78，相对基准年化额13.76。多层操办求解的行业轮动ETF组本年以来收益2.59，全时段年化22.57，相对Wind全A额16.53。

陪伴式FOF组：构建以Alpha为主、拥堵度为辅的动态多因子选基模子，季度调仓。陪伴式偏股增强、陪伴式300增强、陪伴式800增强FOF组本年以来收益分别为27.38、12.07、13.01。

股票组配置

分钟因子模子：策略采选集成学习，融了LightGBM在截面数据上的势和自研的pegformer模子在时期序列上的健硕捕捉能力，样本外在现出不凡的盈利能力和肃肃。预测因子IC均值达到0.087，信息比率达9.136。在千2的交往成本假定下，策略能实现过64.15的年化额收益和3.53的夏普比率。

隔夜-日内异象因子及先滞后分析：针对A股个股间的联动应，咱们引入并改进了d-LE-SC有向图聚类算法。A股商场存在显耀的“者-奴婢者”结构，且这种结构并非静态，而是通过隔夜与日内的资金博弈动态演化。通过作念多滞后组中与者信号正干系的股票，能拿获显耀的额收益。

基本面+量价因子挖掘统框架：该法论体系以点时致为数据基础，以变量语义组织为磋议前提，以受管束的候选生成禁止抒发空间，以多标的函数完成候选评估，以冗余禁止和因子库准入保证磋议质地，并通过握续追踪和分层存档实现磋议资产化管理。

基于频数据的因子磋议：磋议笼罩分钟频的因子挖掘实例，如频、多结构的数据提高算子丰富度、订单流视角下的特定交往者识别，以及Level2数据的应用探讨。

投研器具箱

中信建投智研多资产配置+平台：中信建投智研多资产配置+平台（网址：fund.csc.com.cn）是由中信建投磋议发展部金融工程及基金磋议团队主开发的磋议数字化家具，笼罩资产配置、基金磋议及量化选股等多个向，平台依期新展示大众资产配置、行业轮动、FOF策略等模子信号及配置建议，并同期具有智能选基器具箱、组器具箱、投研器具箱等综，站式管理组配置磋议需求。

Vibe Coding：AI编程会变嫌投研时间团队的单干，磋议员不错快将想法变成可运行原型，工程师则需要多温煦系统治域、可进展、能和安全。二者之间的妥洽会从“磋议员提议需求、工程师排期实现”缓缓转向“磋议员与AI快速教会、工程师千里淀可分娩化组件”。

风险领导：磋议均基于历史数据，对改日投资不组成任何建议。文中的因子分析均是以历史数据进行计较和分析的，改日存在失的可能。商场的系统风险、政策变动风险等商场不确定均会对策略产生较大的影响。另外，本评释聚焦于因子的构建和果，因此对商场及干系交往作念了些理假定，但这么可能会致基于模子所得出的论断并不可准确地形容现实环境，在此可能会与改日的确的情况出现偏差。并且数据源经常存在一丝的缺失值，会弱微增多模子的统计偏误。

证券磋议评释称呼：《金融工程及基金磋议2026年中期投资策略评释：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期大众大类资产配置建议书》

对外发布时期：2026年5月5日

评释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本评释分析师： 

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

SFC 编号:BXU265

SAC 编号:S1440522120002

苏良 SAC 编号:S1440525090002

孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007

应绍桦 SAC 编号: S1440525060001

缪金瑾 SAC 编号: S1440525080003

磋议助理：徐楚翰

No.6房地产

2026年中期投资策略评释：柳暗花明，三面解围

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在中央政策握续支握房地产商场领悟发展，2025年年底以来京沪广接踵化楼市调控的配景下，房地产商场正向止跌回稳的标的稳步迈进，2026年纪首以来商场在量价两头都出现了些积变化，尤其是以上海为代表的核心城市。参考好意思国、日本的房地产复苏旅途，分化是主旋律、核心城市是复苏的茅头兵，领有现款流压舱石业务是房企穿越周期的诀要，看好地产板块内三个细分向：香港房地产商场的握续上升、生意地产的质运营、聚焦内地核心城市房企和中介的最初复苏。

向止跌回稳标的迈进，核心城市楼市已现积变化。在中央政策握续支握房地产商场领悟发展，2025年年底以来京沪广接踵化楼市调控的配景下，房地产商场正向止跌回稳的标的稳步迈进。2026年纪首以来，商场在量价两头都出现了些积变化，尤其是以上海为代表的核心城市，包括：新址销量天下跌幅收窄及部分核心城市回升，二手房成交量回暖，二手房挂价跌幅显然收窄及部分核心城市最初企稳。除政策之外，商场量价出现积变化的原因主要有三点：新址与二手房供应的收缩、房价已历经较大幅度调理、部分城市租售比开动于公积金贷款利率。

地产行业里面分化握续，三条细分赛说念阐扬卓绝。参考好意思国、日本的房地产复苏旅途，分化是主旋律、核心城市是复苏的茅头兵，领有现款流压舱石业务是房企穿越周期的诀要。分化是当前我国房地产商场的主要特征，板块内三个细分赛说念阐扬卓绝，包括：1）在东说念主口流入带动住房需求、资产配置需求升温的配景下，香港楼市成交量价握续上升；2）社沉稳增长配景下，质的生意地产运营商操办阐扬卓绝；3）以上海为代表的内地核心城市销售最初复苏。

房地产止跌回稳渐进、板块内分化握续，看好香港、生意、聚焦核心城市赛说念的质企业。

风险分析：

1、销售不足预期：房地产合座销售改日依旧有接续下行或回应不足预期的风险； 

2、结转不足预期：施工程度受多重因素影响，施工程度变慢将致结转不足预期； 

3、房企信用开发不足预期：部分杠杆的民营房企脱险可能仍存，致行业合座信用开发程度寂静，影响房企公开商场债务的融资范围与融资成本，进而致行业完好意思及现款流压力加重；

4、宏不雅经济波动风险：当前外部经济形势不确定较大，可能影响住户对经济以及收入预期，从而影响购房意愿。

证券磋议评释称呼：《2026年中期投资策略评释：柳暗花明，三面解围》

对外发布时期：2026年5月7日

评释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本评释分析师： 

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

No.7 国外磋议

2026年中期投资策略告：好意思股结构行情延续，恒生科技静待AI价值重估

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2026年上半年，大众宏不雅干线由好意思伊冲突激发的供给冲击主，商场正从“交往滞胀”向“订价阑珊”演进。好意思股在AI叙事和滞胀风险间博弈，结构行情于趋势行情。港股面，恒科后续阐扬或于恒指，面调理充分，另面在顺周期行情到来前，仍有望享受AI期权。追想2025年互联网投资足迹两大向，条线是以阿里、快手、百度等个别演绎出AI逻辑的公司，另条线是以健康、音乐、出行等为代表的质垂类赛说念。瞻望2026，AI层面，当前论赔率照旧胜率均具有较大迷惑力；质垂类面，综成长&估值水平、竞争花样&AI替代疫、监管等多面探讨，咱们以为二手电商、医药电商、工业品电商、OTA、出行等赛说念龙头仍有较布局价值。

国内宏不雅经济瞻望：政策托下面的结构重塑。国内经济增长动能开首于外需韧与内需结构回暖。季度经济“开门红”，出口受益于“出口”应和完备产业链势，阐扬苍劲。消费在“以旧换新”等政策带动下边缘回暖，但内生能源仍待提振。投资端基建发力，制造业投资肃肃，房地产仍在度调理中，但降幅收窄。全年GDP增速标的斟酌在4.5-5区间，为结构调理留出空间。货币政策延续“适度宽松”基调，央行将坚定进展金融商场沉稳运行，政策器具（如降准、降息）储备弥散，但启用需触发特定条款，体现出较强的策略定力。财政政策面，财政货币协同发力，稳增长是主基调，赤字率保管在4驾驭，长久尽头国债、项债等器具握续发力。货币政策将与财政政策协同配，共同对冲外部冲击，托底国内经济。

好意思国宏不雅经济瞻望：滞胀暗影下的“弱而不崩”。K型经济尾声，劳动商场显疲态。好意思国经济呈现"弱而不崩"特征，为好意思元提供撑握，但劳动商场已显疲态。非农劳动增长大幅放缓，经济或已进入K型复苏的尾声阶段。2026年中期选举周边，政周期对经济政策组成显耀扰动。通胀面，地缘冲突升成本，通胀核心上移。好意思伊冲突致布伦特原油价钱大幅高涨，激发成本动型通胀，使好意思国通胀问题复杂化。核心通胀虽有所回落但仍有黏，能源价钱冲击可能断下行趋势，形成"类滞胀"花样。受地缘冲突和通胀影响，商场对好意思联储快速大幅降息的预期已被大幅修正，好意思联储3月会议保管联邦基金利率在3.50–3.75不变。好意思联储在“控通胀”与“稳增长”之间堕入两难，政策立场偏向鹰派。另面，AI对好意思国宏不雅影响呈现双刃剑应，提高分娩率但致结构失业。面通过提高全要素分娩率撑握增长与盈利，是好意思股估值的核心叙事；另面正在冲击劳动商场，从招聘放缓演变为裁人风险，进而阻挠总需求，加重经济下行风险。

在“类滞胀”的宏不雅环境下，大众权柄商地方座承压。好意思股在AI叙事和滞胀风险间博弈，个股波动率显耀增多，结构行情于趋势行情。港股面，恒生科技接下来阐扬或于恒生指数，面前期调理为充分，另面在顺周期行情到来之前，锚索仍有望享受AI期权。

港股商场：恒生科技阐扬或于恒生指数，行将迎来估值消化与AI叙事重构下的左侧布局期。岁首以来港股合座受到内需疲弱叠加外部冲击的双重影响，其中恒生科技显耀跑输恒生指数。这背离与AI产业趋势脱节，主要源于以下两点：是岁首以来国内AI进展大多与阿里、腾讯等恒科权重关；二是恒科身分结构偏消费而非科技，握续受内需不足、内卷式竞争压制，互联网还迥殊承受监管和AI颠覆懆急的双重影响。当前互联网板块濒临两条核心压制逻辑：，AI插足与盈利竣事的阶段错配，大厂成本开支大幅扩张，但生意调度尚不确定；二，之外大战为代表的内卷式竞争握续压制龙头盈利开释和估值开发。经过充分调理，恒生科技指数估值迷惑力已显耀突显，处于大众主要科技宽基指数中估值分位数低水平之，为中长久投资者提供了较安全边缘。恒生科技的系统开发，需恭候"流动拐点、AI生意化考据、竞争花样顺心"三重信号的共振。但AI时间周期最先、秀的组织架构与东说念主才势，以及TMT行业的弹与大消费的阿尔法属，共同组成了其长久朝上的核心逻辑。中长久看，跟着国外经济跳动迈入阑珊，外需压力下国内需求侧政策有望跳动发力，恒生科技行为顺周期的核心资产之，有望享受政策催化下的系统重估。

追想2025年，互联网投资足迹主要有两个大向，条线是以阿里、快手、百度等个别演绎出AI逻辑的公司，另条线是以健康、音乐、出行等为代表的质垂类赛说念。瞻望2026年，AI层面，当前论赔率照旧胜率均具有较大迷惑力；质垂类面，综成长&估值水平、竞争花样&AI替代疫、监管立场等多面探讨，咱们以为二手电商、医药电商、工业品电商、OTA、出行等赛说念龙头仍具有较的布局价值。

电商&腹地生活：竞争有望缓缓趋于理。面对2025年以来外平台间演烈的“内卷式”竞争，监管部门并未采选“刀切”的刚毅技能，而是通过多轮约谈、发布国尺度、组织行政指会等系列组拳，进行的窗口指。来到2026年，正常商场竞争行径短期仍将延续，下半年行业花样跳动顺心需表里变量共振：既依赖监管握续范例与平台主动降本增，需恭候AI插足加码令阿里现款流压力传至外业务。短期看，新手业仍处“竞争筑底 — 盈利开发”过渡期，二季度仍需温煦618插足情况。淘宝闪购本年要点转向半日达，下半年或聚焦能见度减亏旅途与流量调度。长久看即时售竞争有望趋于理，好意思团餐饮外市占势或拘谨，UE天花板受到压制。  远场电商层面，近场即时售体量有限，不会变嫌传统电商花样顺心大势。行业增速差缓缓拘谨，二阶握续，改日 1-2 年有望迎来阶增速拐点。存量竞争下流量趋于刚，商品线上化率握续提高撑握商户需求，行业货币化率进入上行通说念。2026 年电商增速受往年国补基数、消费复苏偏慢牵扯阶段承压，投流税、增值税新政带来结构影响。AI对电商平台的主业赋能将缓缓线路，在接下来的阶段，部分公司很有可能看到AI关于其传统电商主业的化和改进，从而跳动撑握其主业的估值扩张。

智能驾驶：Robotaxi范围化、激光雷达标配化与芯片架构重构。2026年是智能驾驶从“竞赛”转向“轨制化生意落地”的重要分水岭。2024-2025年智驾行业主要围绕L2+阶援助驾驶的快速浸透、NOA能力下千里与整车厂智驾平权竞争为核心，2026年L2进入强监管周期，同期L3从试点走向有限生意化，包袱领域、准入机制和尺度体系开动形成，L4/Robotaxi在中好意思共振下迈入范围化考据阶段。基于智驾大行业拐点，产业链细分赛说念robotaxi、智驾芯片、激光雷达均有望充分受益。1）Robotaxi：2026年是行业从区域试点迈向范围化生意落地的拐点 ，主要原因在于：其是供给侧的范围化部署条款一经显然熟练，其二是单元经济模子出现内容，其三是成本弧线下行与运营率提高形成共振。2026年3月31日，武汉萝卜快跑全城系统故障事件，这次事件之后，监管对时间和运营门槛可能跳动提。另面，robotaxi国外开二增长弧线，国外商场仇敌部L4公司的真义真义，不仅仅增多车队范围和城市数目，而是提供的单元经济模子与长的利润弧线。2）智驾芯片：从智驾芯片产业趋势变化看，2026年呈现两大核心向，面软硬体案开动线路综势，是2026年智驾芯片伏击的产业变化（而非单纯算力升），另面舱驾融时间演进路子明确，开动量产竣事。3）激光雷达：L3是激光雷达的要紧机遇，从时间终局看，激光雷达也许不是唯谜底，但从2026-2028的产业现实看，L3是激光雷达确定的增量开首。瞻望2026年，从量上看，面激光雷达“标配化”动浸透率提高，另面“单车多颗化”成为伏击的动因素，而成本已从“断崖下降”转向“接近底部”，行业已进入“价稳量升”的良发展阶段；从产业趋势看，激光雷达近半年大趋势是自研芯片升维，时间旅途朝着数字化和芯片化向演进。

游戏：保管行业景气朝上判断，头部蚁合与AI赋能组成核心投资干线。2025年游戏商场推行销售收入达3507.89亿元（同比+7.68），用户范围冲突6.83亿，但增长驱能源已从"用户红利"切换为"ARPU提高"，结构分化握续化：自研收入增速（+11.64）显耀跑赢大盘，头部长青IP与爆款新品孝敬大部分增量，中长尾家具生活压力加重。小标准游戏异军突起，2025年收入达535.35亿元，成为大结构增量。客户端游戏受益于头部长青家具及热点手游PC端同步刊行，收入同比大幅增长14.97。AI整能力正成为头部蚁合的新护城河，约60的游戏职责室已将生成式AI纳入开发进程，头部公司因AI基础法式插足形成的率势正跳动拉开与腰部厂商的差距。瞻望2026年，版号供给握续开释、AI率改进、出海文化破圈三大驱动共振，行业合座景气度有望延续，但竞争烈度亦将抬升，头部蚁合是确定强的趋势，建议布局具备AI研发壁垒与大众化能力的头部厂商。

娱乐：短以AI模子为核心，从“时间竞赛”转向“生意化元年”，汽水音乐带来音乐行业花样再分化，静待竞争拐点。2026年是AI生意化元年，快手可灵已最初考据收入，2026年斟酌ARR3亿好意思元，字节Seedance 2.0强在抖音/剪映/火山的分娩-分发闭环，先温煦告白、短剧、AI漫剧落地进展。AI生成是大的产业变化趋势，现在AI浸透率仍然相配低（个位数），相较竞争伏击的定是行业浸透提高进展，远远未到分蛋糕的时候，从这个维度看，Seedance带来的是头部玩共同作念大盘子。其次，基于模子能力侧和各公司策略，在商场、东说念主群、生态场景面各存在错位竞争，非和博弈。2025年以来在线音乐行业伏击的边缘变化，不是腾讯音乐与网易云音乐之间的再均衡，而是汽水音乐依托抖音生态完成用户范围跃迁，动行业从“双强坚持”进入“新三足鼎峙”阶段。咱们以为经过盗版横行、正版化、版权、到非的漫长发展，国内的在线音乐一经是个竞争壁垒的熟练行业。汽水天然背靠抖音的健硕流量增长亮眼，却并未对行业既有的版权与付费壁垒形成所谓“降维击”，多是找到了我方音乐域的生态位。因此咱们以为汽水音乐的崛起，并非告成争夺存量用户，伏击的是动音乐商场的结构分层，并跳动扩大了合座用户范围。

好意思股科技：叙事范式从"信仰溢价"切换至"生意化竣事"，板块里面剧烈分化加重，聚焦分发护城河与成本开支讲述确定。进入2026年，投资者不再问"你有莫得AI"，而是问"你的AI带来若干收入"，大型AI公司股价干系已从80骤降至20，标识着商场正在严格区别不同AI逻辑的受益与受损。当前边临三重结构压力：是多个插足预教会模子核心能力趋同，创造行业层面的相通千里没成本；二是DeepSeek以约560万好意思元教会成本颠覆"插足=护城河"逻辑，讲授压缩率自己可被颠覆；三是AI成本开支竞赛进入"法退出"的囚徒窘境，前五大大范围厂商2026年CapEx预估上调至约7500亿好意思元，而AI服务2025年仅带来约250亿好意思元收入，ROI竣事时期线成为估值框架中重要变量。个股层面，谷歌凭借Gemini 3模子重置商场知道、搜索收入同比+17、云收入+48且积压订单环比+55至2400亿好意思元，分发护城河（Gemini月活7.5亿、与苹果作笼罩约25亿斥地）为坚实；亚马逊AWS AI年化收入冲突150亿好意思元，自研芯片（Graviton/Trainium）年化200亿好意思元，具备DeepSeek应下强成本禁止空间；微软Copilot付费份额六个月内从18.8跌至11.5，短期生意化滞后但"双层货币化"结构（M365订阅+Azure算力）仍具中长久价值。建议配分发能力明确、CapEx-收入关联可考据的标的，回避纯基础法式插足型公司。

Adtech：标准化告白商场正资格刻"去水分"，预算从OpenWeb向In-App闭环平台迁徙，具备数据飞轮与算法壁垒的平台将握续受益。OpenWeb标准化告白商场处于结构萎缩（年增速仅约3，远低于围墙花圃的10+），根源在于托付代理关系致的利益不致——告白主每插足1好意思元仅0.45好意思元到达发布商，MFA（Made for Advertising）网站流量占比虽从峰期30-40回落至15-20，但仍侵蚀告白率；后Cookie期间UID 2.0等替代案笼罩面受限且多利益妥洽贫乏，OpenWeb信号缺失问题加重。预算迁徙的核心受益为具备行径/交往数据的闭环平台，AppLovin凭借AXON 2.0 AI引擎已建立算法壁垒，2025年全年营收54.8亿好意思元（同比+70），调理后EBITDA利润率达82，电商自服务平台已小范围内测，仅约1.3的可用告白印象通过AXON系统货币化，浸透空间巨大，但需温煦SEC规捕快风险；Unity资格策略重组后Vector AI告白引擎实现质变，在Strategic Grow营收中占比接近80，贯穿三季度环比中双位数增长，Q2 Runtime数据集成将启动"复利飞轮"，窘境回转逻辑确立但信服度低于AppLovin。瞻望后市，数据资产在隐痛监管趋严配景下的边缘用递加，围墙花圃间的数据交往契机将催生新的价值分配花样，建议配置算法壁垒厚、生意化旅途明晰的头部Adtech标的。

风险领导：

业务发展不足预期：业务商场竞争花样仍处于较快变化阶段，咱们对行业的判断很大程度上是基于主不雅预期，而商场竞争加重可能影响干系业务的阐扬，使预期与推行功绩产生偏差。

行业增长不足预期：基数、需求透支下行业增速可能有所放缓。家具发布带来短期需求爆发，但这类需求的长久可握续仍有待考据。

监管不确定：业务触及多个国和地区，同期知足不同国的监管要求及潜在的变化会对业务产生定不确定的影响。

时间风险：大模子的部署和进展可能触实时间上的挑战。需要健硕的计较资源和存储能力来支握大模子的运行，这可能会增多成本。此外，大模子的教会和新也需要无数的时期和东说念主力插足。

生意落地风险：由于大模子业务处于探索期或成长久，业务模式尚未熟练，同期宏不雅、行业环境可能发生变化，因此当前时点对改日的预判多数依赖上述环境变化不大或基本领悟的假定。大模子干系的监管尚未明确，可能触及些数据隐痛、数据偏见、滥用等的法律风险。

其他风险：消费复苏节律；宏不雅经济及社增长疲弱；好意思联储加息进程预期；行业监管风险；中好意思关系发展的不确定；中概股退市风险。

证券磋议评释称呼：《2026年中期投资策略告：好意思股结构行情延续，恒生科技静待AI价值重估》

对外发布时期：2026年5月4日

评释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本评释分析师： 

于伯韬 SAC 编号:S1440520110001

SFC 编号:BRR519

许悦 SAC 编号:S1440523030001

No.8 房地产

标仓筑底开发，行业花样重构，仓储物流REITs迎结构机遇——收益型不动产系列评释

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当代物流业的核心资产是标仓，从视角看，标仓是收益型不动产中伏击品类之。该行业显然受到库存周期的影响，经过往日几年的调理，当前国内标仓商场去化周期正趋于领悟，房钱有望筑底开发，已出现结构契机。随同REITs器具的登场，也给多玩提供了新的舞台，行业花样出现重构。三物流拉动仓储需求，电商及物流REITs有望直收受益，西南及华中地区合座阐扬较强，布局该区域的资产功绩跑；行业演变为多强花样，多元化主体共拓商场机遇，其际运营配景公司凭借熟练REITs运作训诫势突显；生意模式面，仓配体和定制仓储构筑互异化壁垒。当前仓储物流REITs分拨率3.9-5.4，拉长看指数显耀跑赢同业业权柄板块，具备较投资价值。

供需关系迈入新均衡，区域结构亮点突显。仓储物流行业投资增速放缓，但标仓增速先，仍是本行业投资，当前标仓去化周期正趋于领悟，房钱有望筑底开发。行业政策以扶握为主，REITs政策为行业资产退出提供通说念。三物流拉动仓储需求，电商及物流REITs有望直收受益，区域分化加重，西南及华中商场阐扬亮眼，布局该区域的REITs资产势突显。

行业竞争花样重构，模式升动多元化发展。行业花样从普洛斯占据主地位演变为多强的多元结构；从开发运营主体看，三大配景公司各具势，安博、普洛斯等运营配景公司在REITs运营上具势；从生意模式看，行业正加速拓展增值服务，京东、菜鸟、顺丰等电商及物流企业依托供应链麇集形成仓配体化模式，宝湾、万纬、九囿通等在冷链、医药等业化定制仓储域构筑互异化壁垒。

仓储物流REITs发展空间巨大，业态趋于多元，配置价值突显。仓储物流REITs市值占公募REITs合座约11.8，对标商场仍有提高空间；国内合座分拨率水平介于好意思国和日新之间，运营配景个券分拨率于好意思日商场。板块操办肃肃，出租率韧线路，物流及特种租出面貌阐扬卓绝，其中京东REIT、九囿通REIT长久保握满租；以价换量特征下多数面貌可供分配金额达成率普遍预期。商场阐扬面，仓储物流REITs指数显耀跑赢底层权柄板块，分拨率在3.9-5.4。瞻望改日，底层资产向多元向延长，外桥REIT拟扩募混业态，菜鸟REIT与宏川聪惠REIT蓄势待发，跳动丰富板块配置采纳。投资建议上，看好区域开发与新业态标的，具备估值弹；温煦仓配体化标的，现款流确定较；布局运营配景标的，看好扩募空间与分拨能力，仓储物流REITs兼具肃肃现款流与成漫空间，配置价值突显。

风险领导：

1、宏不雅经济及终局消费需求不足预期的风险。仓储物流需求与宏不雅经济、消费及外贸度干系。若经济增速放缓或消费疲软，可能致三物流、电商等核心佃户缩减租出需求，影响出租率及房钱水平，牵扯REITs底层资产操办阐扬。

2、商场新增供应预期增长的风险。部分区域改日供应占比偏，若新增标仓蚁合入市且去化不足预期，可能加重商场供需失衡，致空置率上升、房钱承压，延缓干系区域REITs的功绩开发。

3、REITs底层资产操办阐扬不足预期。仓储物流REITs的现款流度依赖底层资产的出租率、房钱及佃户领悟。若核心佃户到期不续租、房钱下调或蚁合渡过的佃户出现操办波动，可能影响可供分配金额及二商场阐扬。

证券磋议评释称呼：《标仓筑底开发，行业花样重构，仓储物流REITs迎结构机遇——收益型不动产系列评释》

对外发布时期：2026年4月30日

评释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本评释分析师： 

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

No.9 建材

玻璃玻纤：2026中期策略评释：T布：封装物理地基，算力升驱动通胀加速

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1） 2025年以明天东纺接连加价仍难以阻挠增需求，T布需求增明确，日东纺加价为内资企业家具朝上迭代创造明确空间；2）以宏和科技为代表的内资企业快速响应客户需求，积配扩产，成本开支密集。

T布：封装物理地基，小却伏击的刚需材料。T布用于IC载板，通过匹配硅芯片热膨大系数，确保载板在大尺寸与算力环境下的结构平整与焊点可靠，是封装中抗拒“热失配”应力的“定海神针”。T布需求中有70驾驭用于FCBGA用ABF载板，30用于手机等FCCSP用BT载板。AI算力动IC载板迭代升，T布正成为封装中需求增速快的刚需材料之。

云霄AI+端侧AI共振升，T布需求非线增长。云霄AI：算力芯片迭代→封装面积增大→ABF载板层数与尺寸皆升→核心层结构复杂化→T布损失量呈倍数通胀。端侧AI：端侧AI放量→主板mSAP工艺浸透率提高/芯片封装尺寸扩大→主板T布浸透率提高/ABF载板层数与尺寸皆升→核心层结构复杂化→T布损失量快速提高。咱们测算2025-2028年大众T布计需求分别为963.14、2041.6、4026.58、6959.56万米，2026-2028分别同比+111.97、+97.23、+72.84。

T布供需存显然缺口，看好国产越契机。T布需求端非线增长，供给增速追不上需求增长，存明确加价基础。台湾工研院测算T布供需差由2025年的14个点将扩大至2026年的18个点，随后在2027年回落至8个点，2026年为缺口大阶段。台湾福邦投顾预估，大众T布到2027年斟酌仍将呈现供不应求的花样，缺口达27。咱们看好国产越契机：1） 2025年以明天东纺接连加价仍难以阻挠增需求，T布需求增明确，日东纺加价为内资企业家具朝上迭代创造明确空间；2）以宏和科技为代表的内资企业快速响应客户需求，积配扩产，成本开支密集。

风险领导:

卑劣需求不足预期的风险。若云霄AI和端侧AI迭代进展不足预期，可能会致服务器和端侧AI斥地发货量下修，从而影响T布的需求增速；

产能序扩张的风险。T布需求增速快、景气度，短期内进入企业较多，若新增产能序投放，将冲击行业价钱，扭转行业景气度；

终局客户拓展不足预期的风险。T布属于端封装材料，入链条长、壁垒，国内客户存在入程度不足预期的风险；

信息新不足时的风险。当前T布供需预测基于面前点信息，可能存在信息新不足时致的风险。

证券磋议评释称呼：《玻璃玻纤2026年中期策略评释：T布：封装物理地基，算力升驱动通胀加速》

对外发布时期：2026年5月5日

评释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本评释分析师： 

韩宇 SAC 编号:S1440525120005

0银行

息差企稳，质地夯实，兼顾绩+红利标的—银行业2026年季报综述

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1Q26上市银行营收大个位数增长，略预期。息差企稳，中收回暖，其他非息是大互异项：1Q26上市银行营业收入同比增长7.6，营收增速边缘显然。其有行、股份行、城商行、农商行分别增长9.0、3.7、9.7、2.6。具体来看，1Q26净利息收入同比增长7.2，主要收获于息差边缘企稳，叠加季度开门红范围保握肃肃增长，量增价稳下净利息收入阐扬显然。非息收入面，适度宽松的货币政策握续，成本商场保握活跃，中收延续较好的增长趋势。 其他非息受旧年基数影响，存在定压力。但部分银行债券公允价值变动显然，部分银行接续竣事OCI浮盈，合座对营收的牵扯有限。也有部分银行在较的净利息收入阐扬撑握营收下，并未采纳接续竣事浮盈，因此其他非息阐扬上存在分化。但总的来说，净利息收入提速+中收回暖，上市银行营收质地。1Q26上市银行核心营收同比增长6.9，其中，国有行、股份行、城商行、农商行分别同比增长7.4、3.6、13.2、7.9

1Q26利润同比小个位数增长，保握领悟，符预期。营收显然回暖的配景下，部分银行开动主动出清不良、增厚拨备安全垫。1Q26上市银行归母净利润同比增长3.0。其有行、城商行、农商行分别同比增长3.6、7.4、3.8，股份行同比下降0.4。国有行、城商行、农商行归母净利润增速分别较2025年上升2.0pct、4.2pct、0.8pct，股份行增速则较2025年下降0.3pct。 1Q26上市银行ROE同比下降0.3pct至11.1。功绩归因来看，范围增长是主要的正向孝敬因子，正向孝敬净利润10.3；此外成本收入比、其他非息增长分别正向孝敬净利润2.2、1.6。负向孝敬因子来看，拨备多提、息差收窄是主要牵扯项，分别负向孝敬利润增速6.5、5.2。息差收窄牵扯影响在缓缓减弱，但1Q26拨备多提显然延缓了利润开释。斟酌是在营收趋势向好的情况下，部分银行在风险干系政策尚未退坡前主动证据出清不良、计提拨备。

开门红符预期，扩表速率保握肃肃，部分质区域银行信贷增量同比多增。信贷投放主要以对公为主，涉政、金融五篇大著作等域仍是主要向：1Q26上市银行资产、贷款范围分别同比增长9.3、7.0，较2025年基本握平。 1Q26上市银行贷款增量为7.66万亿，同比多增385亿元，开门红符预期，信贷增量较旧年同期小幅多增。开门红符预期同比多增，对公般贷款为主、压降单据，售投放边缘，信贷结构调。1Q26上市银行对公贷款、售贷款增量分别占103.5、8.7（单据贴现范围下降）。对公端，受益于各上市银行较为充分的开门红面貌储备，对公信贷投放依然是上市银行径主要的贷款开首。售端信贷投放边缘，斟酌与消费贷贴息、以旧换新等刺激消费政策握续出台关联。

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入款增速基本领悟，依期化趋势放缓：1Q26上市银行欠债、入款范围分别同比增长9.5、6.7，较4Q25分别放缓0.1pct、0.8pct。其有行、股份行、城商行、农商行入款范围分别同比增长6.9、4.3、10.2、6.7。 1Q26上市银行入款占总欠债比重为71.5，较岁首提高0.4pct。入款结构上看， 1Q26上市银行依期入款占比季度环比小幅提高0.5pct至57.7，依期化趋势有所放缓，斟酌与0924后成本商场钞票应外溢、住户风险偏好开发干系。

资产端降幅趋缓+欠债成本化下，净息差季度环比预期回升，同比降幅收窄：1Q26上市银行净息差（测算值）季度环比上行2bps至1.51，同比仅下降2bps。其有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.34、1.56、1.53、1.57，分别季度环比上行3bps、3bps、1bp、5bps。资负两头来看， 1Q26繁殖资产收益率（测算值）季度环比下降6bps至2.58资产端利率降幅在缓缓放缓。面收获于26年开年以来LPR握续按兵不动，另面，监管端“反内卷”等缓解银行资产端竞争压力的向明确，且现在贷款利率接续大幅下行的空间一经相对有限。欠债端， 1Q26计息欠债成本率（测算值）季度环比下降8bps至1.40，受益于依期入款缓缓到期重订价和银行自主的入款结构化，欠债成本大幅压降，有劲托底息差。

中收接续，其他非息存在分化： 1Q26上市银行非息收入同比增长8.5，较2025年增速上升3.1pct。其中1Q26上市银行中收同比增长5.8，近期成本商场活跃度向好，住户迎接意愿提。此异邦外商场波动大，巨额商品等家具需求也显然上升，银行业钞票管理收入阐扬稳中向好。在适度宽松的货币政策环境下，斟酌迎接范围有望逐季回升，有劲撑握银行代销及管理业务。 1Q26其他非息收入同比增长11.7。其有行、股份行、城商行、农商行其他非息收入分别同比变动+22.4、+4.0、-3.3、-16.6。其他非息收入存在定分化，由于1Q25大部分银行通过出AC户或OCI户竣事浮盈以平滑功绩，形成了基数应。但1Q25债市利率大幅上行，而本年开年来债市利率基本处于低位颤动的趋势，债券价钱于旧年同期，因此多数银行1Q26公允价值变动收益由负转正，定程度上对冲了部分基数影响。在此基础上，如农行等国有大行在1Q26接续采纳竣事浮盈，因此其他非息保握增，有劲撑握营收。而部分城农商行，在核心营收趋势向好的情况下，采纳减少浮盈的竣事，因此其他非息同比负增长，产生定牵扯，斟酌下半年会有所好转。

不良率、不良生成率保握领悟，信用成本小幅上升。地产风险加速出清，消费、操办贷等售风险仍在天然深刻。1Q26上市银行不良率为1.22，季度环比握平。加回核销不良生成率为0. 8，同比握平，季度环比下降2bps。1Q26败露数据的上市银行平均温煦率为1.86，季度环比上升4bps，接续小幅昂首。 1Q26上市银行拨备笼罩率为233.4，季度环比下降1pct，合座领悟。1Q26上市银行信用成本（年化）为0.95，同比上升5bps，季度环比上升26bps。现在对公房地产仍是核心压力点，信用成本上升斟酌主若是部分银行采纳在政策尚未退坡、财务资源相对充裕的窗口期加速出清地产风险，增大了不良核销和拨备计提的力度。此外，消费贷、操办贷等售贷款不良率仍在趋势上升，在住户收入水慈祥预期出现明确的拐点前，售风险需握续温煦。

瞻望2026年：范围保握领悟大个位数增长；息差同比降幅收窄、边缘缓缓企稳；中收趋势接续回暖；营收未必延续当前较好趋势。信用成本略有上升，利润保握小个位数领悟增长。

1）范围上，斟酌2026年信贷增量基本同比握平或略有多增。现在信贷需求尚未显然开发，但在国拉动内需、刺激消费政策握续动下，有望稳中向好。在支握实体经济力度不减的情况下，信贷增量至少同比握平，且有望多增。部分质区域银行信贷投放不弱。结构上看，涉政、五篇大著作等对公域仍是主要向。

2）息差降幅同比收窄，边缘缓缓企稳。26年LPR握续按兵不动，且监管端“反内卷”趋势明确，资产端利率降幅在缓缓趋缓。同期入款挂利率握续下降，依期入款到期重订价后压降欠债成本，息差降幅有望缓缓收窄。

3）货币宽松+成本商场活跃，大钞票管理收入等中收未必接续回暖，中收增速接续。

4）债市保握低位颤动。旧年同期基数下，1H26债券投资收益压力较大，下半年有望缓缓好转。但债券利率下降后，公允价值变动显然回正，叠加部分银行接续竣事OCI浮盈来平滑非息基数对营收的影响，其他非息收入在2026年对营收的影响有限，但或波动、银行间互异较大。

5）资产质地面，斟酌不良率、拨备笼罩率未必保握领悟理区间，对公房地产不良握续出清，售、小微信贷的资产质地仍在深刻。在2026年，部分核心营收趋势向好，功绩上“行过剩力”的银行，或将讹诈金融十六条等缓解银行风险政策尚未退坡的窗口期，早证据早出清不良，增大信用成本计提。

投资建议：银行板块现在以对冲商场为主，御、避险属较强，以底线念念维、置信度、胜率为核心诉求的配置型需求仍是主力。经济预期未见朝上拐点前，板块里面难以切换至顺周期品种。板块里面或根据短期基本面及股息率比价频频轮动，建议兼顾基本面异且保握行业先、股息率塌实的标的。

风险领导：

经济复苏程度不足预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在背信风险，从而激发银行不良深刻风险和资产质地大幅下降。

地产、地融资平台债务等域风险蚁合深刻，对银行资产质地组成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。

宽信用政策力度不足预期，公司操办地区经济的速发展不可握续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。

售转型果不足预期，权柄商场出现大范围波动影响公司钞票管理业务。

证券磋议评释称呼：《息差企稳，质地夯实，兼顾绩+红利标的——银行业2026年季报综述》

对外发布时期：2026年5月5日

评释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本评释分析师： 

马鲲鹏 SAC 编号：S1440521060001

SFC 编号：BIZ759

李晨 SAC 编号：S1440521060002

SFC 编号：BSJ178

欣宇 SAC 编号：S1440525070014

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