（起头：凭澜不雅涛）七台河钢绞线一米多少公斤

分析师：管涛（中银证券民众经济学）

证券投资掂量业务文凭编号：S1300520100001

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分析师：刘立品（中银证券宏不雅分析师）

证券投资掂量业务文凭编号：S1300521080001

研报发布时辰：2026年3月7日

摘 要

1月份，地缘政打破热门增多，重叠好意思联储主席提名东谈主选公布，致好意思元指数波动加重，东谈主民币汇率则延续了2025年5月以来的渐进增值行情，中间价增值加速，境表里即期汇率增值放缓，“三价”偏离幅度变化向不。

1月份，东谈主民币抓续渐进增值对外贸企业负面影响加重，对出口企业的财务冲击松弛低估。东谈主民币汇率指数弘扬存所分化，国内三大汇率指数由涨转跌，但影响出口竞争力的试验有汇率指数则延续了2025年7月以来升势，遏抑了2022年4月以来的累计跌幅。

1月份，季节身分致跨境资金净流入放缓，但在货色交易相沿下，跨境资金净流入限度全体仍处于历史位。证券投资项下跨境资金活跃度进步，外资股债设立分化。

1月份，境表里汇供求缺口环比收窄，但银行结售汇顺差仍然录得历史次。在东谈主民币增值布景下，阛阓结汇意愿偏强、购汇动机较弱，标明境表里汇阛阓顺周期羊群应重现。

题：外汇阛阓顺周期羊群应触发央行“降准”。2月27日，东谈主民银行文牍下调远期售汇业务的外汇风险准备金率。这可能是因为2月份境表里汇阛阓延续了顺周期羊群应。基于历史数据分析发现，外汇风险准备金策略对于褂讪东谈主民币汇率兼具信号作用和本质影响，但两面影响进度不。

风险请示：地缘政风险预期，主要央行货币策略调度预期，国内经济复苏不如预期。

正文

2月13日，海外汇处分局发布了2026年1月外汇进出数据。现结新数据对1月份境表里汇阛阓运转情况具体分析如下：

好意思元指数波三折，东谈主民币汇率渐进增值行情延续

1月份，好意思元指数相接三个月走弱，累计着落1.2，与上月跌幅基本抓平。全月，好意思元指数先涨后跌，再小幅。1月上中旬，好意思元指数延续了上年末的轰动回升态势，这主要受到好意思联储官员开释鹰派信号、好意思国经济数据全体预期，以及地缘打破升避险心思等身分的相沿，指数1月16日升至99.4。插足中下旬，特朗普政府对欧洲的关税胁迫激励了策略不笃定，同期政府停摆可能增多加重了阛阓对好意思元信用的结构担忧，这致好意思元指数急速下行，1月27日降至95.8。1月30日，特朗普提名凯文·沃什出任好意思联储主席的音问，以偏执在达沃斯峰会技能猬缩关税胁迫并与北约达成框架公约的举动为好意思元提供了喘气之机，指数随之，终收于97.12（见图表1）。

1月份，在好意思元指数波动加重布景下，东谈主民币汇率延续了2025年5月份以来的补涨行情。继境表里即期汇率于2025年底纷纷升破7.0之后，东谈主民币汇率中间价在1月23日升破7.0，为2023年5月19日以来次，月末升至6.9678，较上年末累计增值0.9，升幅为2024年10月份以来新。同期，在岸即期汇率（境内银行间阛阓下昼四点半交游价，下同）和离岸即期汇率分袂仅增值0.6、0.2，较上月升幅分袂收窄0.7个、1.1个百分点（见图表1）。

1月份，东谈主民币汇率“三价”偏离幅度环比变化向不。其中，在岸即期汇率较中间价日均偏离幅度由上月-0.2扩大至-0.5，为2014年2月以来新（见图表2），而由于离岸东谈主民币汇率增值速率彰着放缓，离岸与在岸即期汇率日均偏离幅度则由上月-55个基点收窄至-36个基点。

东谈主民币增值对外贸企业负面影响加重，对出口企业的财务冲击松弛低估

从双边汇率看，1月份，在岸即期汇率均值为6.9675，是相接五个月增值，况兼是2023年6月以来次升破7.0。当月，滞后3个月和滞后5个月环比的即期汇率均值涨幅分袂由上月1.2、1.8扩大至2.2、3.0，前者涨幅创2024年11月以来新，后者涨幅是创下2023年5月以来新。这意味着，在不进行汇率风险对冲情况下，按照五个月的收款账期推敲，1月份出口企业面对的汇兑赔本是3.0，加大企业财务压力（见图表3）。

从多边汇率看，1月份东谈主民币汇率指数弘扬存所分化。CFETS东谈主民币汇率指数、参考BIS货币篮子和参考SDR货币篮子的东谈主民币汇率指数末端了此前相接四个月的增值行情，分袂着落1.0、0.6和0.2（见图表4）。不外，算帐银行（BIS）公布的东谈主民币时势有汇率指数延续了2025年8月份以来的增值行情，影响出口竞争力的试验有汇率指数则延续了2025年7月以来升势，1月份升至89.9，较2025年6月低点了4.2，使得2022年4月以来的东谈主民币试验有汇率累计跌幅由多18.9遏抑至15.5（见图表5）。

2月13日，针对社会对于汇率策略的辩论，货币基金组织实行董事在2025年四条诡计责任主谈主员敷陈中回复谈，汇率策略是明晰的、贯的，坚抓阛阓在汇率酿成中理会决定作用，保抓东谈主民币汇率在理平衡水平上的基本褂讪。莫得要、也意通过汇率贬值来获取交易竞争势。试验有汇率的贬值主要反馈了国内通胀水平低于交易伙伴[1]。

季节身分致跨境资金净流入放缓，但在货色交易相沿下全体仍处位，外资股债设立分化

1月份，银行代客涉外收付款顺差由上月1135亿降至821亿好意思元，为历史次。分币种看，东谈主民币涉外收付款由上月顺差98亿转为逆差160亿好意思元，外币涉外收付款顺差环比仅回落57亿至981亿好意思元，为历史次，二者分袂孝敬了银行代客涉外收付款顺差环比降幅的82、18（见图表6）。

分样式看，货色交易涉外收付款顺差环比减少344亿至915亿好意思元，为历史三，径直投资、劳动交易涉外收付款逆差分袂增多32亿、19亿好意思元，分袂孝敬了银行代客涉外收付款顺差环比降幅的110、10和6；证券投资涉外收付款顺差环比增多7亿至115亿好意思元，为2024年10月以来新，收益和庸碌革新涉外收付款逆差减少77亿好意思元七台河钢绞线一米多少公斤，孝敬率分袂为-2、-24（见图表7）。

货色交易涉外收付款顺差环比收窄、径直投资和劳动交易收付款逆差扩大，是因为涉外收入降幅大于支拨降幅，收益和庸碌革新涉外收付款逆差环比收窄，则源于涉外支拨降幅大于收入降幅，均符季节功令。

当月，证券投资项下，涉外收入限度相接三个月增长至3084亿好意思元，创历史新，涉外支拨限度环比增多608亿至2969亿好意思元，为历史次，闪现证券投资项下跨境资金活跃度进步（见图表8）。不外，股票和债券投资项下外资流动现象分化。

开年以来，跟着外资机构集体看多股票钞票[2]，外资流入股市速率加速。凭证摩根士丹利统计，1月份好意思欧基金流入股票阛阓限度达86亿好意思元，创2024年10月以来新，其中主动型基金时隔近三年次转为净流入，钢绞线限度约12亿好意思元，被迫型基金净流入限度由上月44亿增至74亿好意思元[3]。但是，同期中债收益率下行和好意思元对在岸东谈主民币掉期点上行致东谈主民币债券招引力接续收缩，境外机构境内东谈主民币债券抓有量则是相接九个月减少，降幅为1077亿元，相接三个月降幅过千亿（见图表9）。

境表里汇供求缺口环比收窄，但结汇潮仍在延续，顺周期羊群应重现

1月份，反馈境内主要外汇供求相关的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）相接十个月出现顺差，顺差限度由上月历史新1279亿降至历史次1119亿好意思元。其中，银行代客结售汇顺差由上月999亿降至888亿好意思元，仍然是历史三；银行本人结售汇由上月顺差1亿转为逆差89亿好意思元；远期和期权净结汇限度相接三个月扩大，由上月278亿增至320亿好意思元，创历史新；三者分袂孝敬了银行结售汇顺差环比降幅的70、57和-26（见图表10）。

1月份，货色交易结售汇顺差由上月1113亿降至761亿好意思元，孝敬了银行代客结售汇顺差降幅的315，证券投资结售汇顺差则由上月115亿增至259亿好意思元，再次刷新历史新，标明“钞票重估”招引的外资流入是东谈主民币汇率的进攻原因（见图表11）。

当月，银行代客外币涉外收付款顺差环比减少57亿好意思元，小于银行代客结售汇顺差降幅112亿好意思元，主如若因为季节身分影响下阛阓主体结汇意愿有所收缩：剔除远期践约额后的收汇结汇率环比回落2.1个百分点至58.9，付汇购汇率则回落0.6个百分点至54.8。结售汇意愿皆降或标明阛阓主体多通过收外汇付外汇、当然对冲的式侧目汇率风险。不外，从永劫辰规模看，在东谈主民币增值布景下，1月份收汇结汇率创下2015年以来同期新，付汇购汇率为2022年10月以来新低，意味着阛阓主体汇率预期全体偏增值向（见图表12）。

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当月，银行代客远期净结汇累计未到期额相接七个月高潮，增幅由上月183亿扩大至209亿好意思元，为2021年以来新，主要反馈了远期结汇需求增多的影响：远期结汇签约限度升至历史次574亿好意思元，远期结汇套保比率环比高潮2.6个百分点至14.2，为2023年6月份以来新，而远期购汇签约限度、远期购汇套保比率分袂仅为180亿好意思元、5.9，均处于历史低位（见图表13）。

题：外汇阛阓顺周期羊群应触发央行“降准”

2月27日，东谈主民银行文牍自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20下调至0[4]。这是继2022年9月文牍将外汇风险准备金率从0上调至20之后的次调度，可能是因为2月份境表里汇阛阓延续了顺周期羊群应。

，货色交易主的境表里汇阛阓环境下，容易出现交易顺差与东谈主民币增值预期的自我强化、自我杀青。2025年我国银行代客涉外进出中货色交易占比为42.7，较2015年下降24.4个百分点，但银行代客结售汇中货色交易占比不降反升1.7个百分点至68.3（见图表14）。在银行间外汇阛阓中，即期交游理会价钱酿成作用，远期和期权则理会价钱发现作用。剔以外汇和货币掉期交游后，银行间阛阓外汇交游限度基本是银行对客户阛阓交游限度的2倍傍边，远小于全体阛阓5~6倍的倍差，况兼二者比重保抓基本褂讪（见图表15）。这意味着，银行间外汇阛阓结构与银行对客户阛阓基本匹配（也称客盘驱动），均由货色交易主。

二，境表里汇供求失衡现象加重。如前所述，银行结售汇顺差在2025年12月创下历史新后，2026年1月再度录得历史次，顺差限度相接两个月过千亿。2025年3月至2026年1月，银行结售汇累计顺差5131亿好意思元，仅用了11个月的时辰就过了此前20个月（2023年7月至2025年2月）累积的银行结售汇逆差4061亿好意思元（见图表10）。

三，阛阓结汇意愿增强、购汇动机收缩。2025年12月-2026年1月，收汇结汇率、付汇购汇率均值分袂为60.0、55.1，较2025年3月至11月技能均值分袂高潮5.4个百分点、回落3.6个百分点，较2023年7月至2025年2月技能均值分袂高潮6.7个百分点、回落8.1个百分点（见图表12）。

四，东谈主民币增值加速激励接续看涨预期，结汇需求或跳跃开释。1月底以来外汇阛阓走出了好意思元强、东谈主民币强的行情。在岸即期汇率从升破7.0到升破6.90仅用了33个交游日，尔后仅用了2个交游日就升到了6.8397，创下2023年3月底以来新。收场2月26日，当月在岸即期东谈主民币汇率增值1.6（见图表1）。在策略出台之前东谈主民币加速增值布景下，部分阛阓机构上调了汇率预期，合计东谈主民币汇率年内有望挑战6.7区间[5]。2月24日在岸即期汇率升破6.90，尔后两个交游日外汇成交急剧放量，即期询价成交量先后升至525亿、601亿好意思元，远过2月2日至24日日均成交414亿好意思元的水平。

看成常见的汇率策略器具之，调度远期售汇业务的外汇风险准备金率对于褂讪东谈主民币汇率兼具信号作用和本质影响，但两面影响进度不。

外汇风险准备金策略的信号作用是指策略文牍后对短期东谈主民币汇率的引作用。自2015年9月东谈主民银行次文牍外汇风险准备金策略以来，各有三次“提准”和“降准”。对比六次策略文牍前后境表里东谈主民币即期汇率变化发现，12个样本中出现6个“有”、2个“部分有”和4个“”，标明外汇风险准备金策略调度能在定进度上引东谈主民币汇率走势，但信号作用相对有限（见图表16）。

外汇风险准备金策略的本质影响是指策略对境表里汇供求相关的影响。上调远期售汇业务的外汇风险准备金率，终点于增多企业远期购汇本钱，有助于减少远期购汇需求、境表里汇供求相关，反之则会增多远期购汇需求。在历次“提准”（“降准”）当月或次月，远期购汇对冲比率均有所回落（回升）。而且，在外汇风险准备金率为20的三个阶段，远期购汇对冲比率均值分袂为5.9、3.9和5.2，显耀低于外汇风险准备金率为0的两个阶段均值11.8和12.3，标明外汇风险准备金策略调度对远期购汇意愿的影响立竿见影，且影响较为抓久（见图表17）。

能干：

[1]https://www.imf.org/-/media/files/publications/cr/2026/chinese/1chnca2026001.pdf

[2]https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-01-08/doc-inhfpspc7004939.shtml

[3]https://finance.sina.com.cn/stock/bxjj/2026-02-04/doc-inhkrtwi9734714.shtml

[4]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026022708004828142/index.html

[5]https://news.10jqka.com.cn/20260212/c674756485.shtml

风险请示：地缘政风险预期，主要央行货币策略调度预期，国内经济复苏不如预期。

往期追忆：

《好意思元指数大幅走弱，东谈主民币汇率稳中有升，境表里汇供求相关逆转——2025年外汇阛阓分析敷陈》2026年1月22日

《汇率维稳筹划奏凯完成，境表里汇供求缺口扩大——2024年外汇阛阓分析敷陈》2025年1月23日

《东谈主民币汇率延续调度，境表里汇供乞降跨境资金流动生变——2023年外汇阛阓分析敷陈》2024年1月24日

《东谈主民币汇率大起大落，彰显外汇阛阓韧——2022年外汇阛阓分析敷陈》2023年2月1日

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败露声明

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本敷陈准确表述了证券分析师的个⼈不雅点。该证券分析师声明，本⼈未在公司内、外部机构兼任有损本⼈立与客不雅的其他职务，莫得担任本敷陈驳斥的上市公司的董事、监事或⾼处分⼈员；也不领有与该上市公司商量的任何财务权柄；本敷陈驳斥的上市公司或其它三⽅都莫得或莫得首肯向本⼈提供与本敷陈商量的任何赔偿或其它利益。

中银证券股份有限公司同期声明，将通过公司⽹站败露本公司授权公众媒体偏执他机构刊载或然转发证券商量敷陈商量情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构得回本商量敷陈的，请把稳使用所得回的商量敷陈，以⽌被误，中银证券股份有限公司不合其敷陈拯救和使用承担任何职守。

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管涛博士新书《货币的反噬》已出书，长按图片可径直购买下书本

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内容简介

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这是本对于频年来好意思国通胀、民众经济以及货币阛阓商量的金融表面史籍。作家合计，当十多年的货币大放水遭逢财政刺激、供给侧冲击，通胀回首也就难以避。

全书共分九章，主要探讨了好意思邦本次通胀的成因，好意思联储紧缩对好意思国金融阛阓及金融体系的影响，好意思联储紧缩对经济的溢出影响，以及稳增长的策略搪塞，同期还初步探讨了特朗普回首对好意思元利率、汇率和经济的影响。现时全国陷百年未有之大变局，厘清通胀问题、汇率波动问题、好意思国经济发展动向以及我国现时经济环境，对于杀青我国经济企稳向好、杀青质料发展具有进攻的参考价值和现实兴味。

END

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